人民币跌至七个月新低，中美利差有望见顶

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6月11日，随着隔夜美元指数大涨，在岸人民币兑美元汇率顺势越过7.25关口，跌至近七个月新低。

北京时间17时30分，在岸人民币兑美元即期汇率报7.2544，盘中最低触及7.2545，较七个月前下跌1.4%。

这延续了近几个月人民币的承压态势。自2023年11月以来，美联储不断推迟降息预期下，人民币一路走跌，从7.1655的点位一路跌破7.2、7.25等关口。

这背后是美元指数大涨，非美货币集体走跌。截至6月11日，美元指数报105.17。美元兑欧元徘徊在一个月高位附近，美元兑日元触及一周高位。

在此背后，中国人民银行（下称“中国央行”）等监管机构大多采取了支撑本币的措施。6月11日，人民币兑美元中间价报7.1135，与路透预测偏离水平则扩至近1600点，显示监管仍支持人民币汇率，以稳定市场预期。

三菱日联银行（中国）有限公司首席金融市场分析师孙武认为，5月，美国非农就业数据强于预期，令市场对美联储近期降息的预期动摇，美国国债收益率明显上扬，中美利差再度扩大，人民币因此承受一定压力。不过，这可能部分源于季节性因素。未来美联储将继续关注经济数据，以判断最佳降息时机。

澳新银行资深中国策略师邢兆鹏认为，下一步，预计人民币将在7.25-7.30区间波动，具体方向将等待境外央行信号更加清晰。从市场定价来看，在欧央行降息后，市场对美联储的押注将进一步增加，人民币汇率不会出现单向贬值。

美联储降息预期推迟 

在邢兆鹏看来，之所以人民币兑美元汇率跌破7.25关口，一大因素在于美元指数较强。美国非农就业数据强于预期，凸显了美国劳动力市场韧性，这推迟了市场对美联储降息的押注。

5月，美国新增的非农就业岗位达27.2万，远超市场预期的19万，高于4月的16.5万。平均时薪在5月同比上涨4.1%，环比上涨0.4%，均超先前预期。

在此背景下，市场降低了美联储在9月开始降息的可能性。芝商所（CME）的FedWatch工具显示，目前，市场押注美联储在9月议息会议上降息至少25个基点的概率约为50%，低于一周前的近60%。

截至6月11日16时，美元指数报105.17，较6月初上升0.5%。与此同时，美债收益率明显上扬，10年期美债收益率重回4.45%附近。中美利差再度扩大。

“另一方面，极右翼在欧洲议会选举获胜，令欧元走弱。由于欧元占美元指数权重六成以上，这推升了美元指数。同时，全球风险情绪因素因此增强，这又带动了货币走强。”邢兆鹏进一步表示。

此外，中信证券首席经济学家明明表示，相对于美国，欧元区的通胀降温趋势相对明确。欧央行已先于美联储开启降息操作。由此来看，美元指数或仍将维持偏强运行。

当地时间6月9日晚，欧洲议会选举结束投票。初步计票结果显示，右翼和极右翼势力席位有所增加，法国和德国等一些欧洲大国执政党表现不如极右翼政党。这显示欧洲政治光谱向右移动，极右翼政党倾向于让本国“脱欧”，不利于该地区的政治稳定。

6月10日，欧洲股债汇三杀，法国股市大跌，欧元兑美元跌至一个月来最低。

美元指数走强，让非美货币承压。二季度以来，由于美联储降息预期频繁反复，美元指数出现几轮上涨，亚洲多国货币一度大幅下跌。

在中银研究院研究员吴丹看来，在亚太市场，日元等多国汇率跌破历史均值，但人民币汇率始终保持在7.1-7.25左右的区间内基本稳定。在某种程度上，人民币扮演了亚洲货币“压舱石”角色。

“这主要是得益于今年以来中国跨境资本流动合理有序，贸易数据回暖带动经常项目下资本流入增加，外资持续增持人民币债券，带动资本金融账户下短期资本回流。此外，中国外汇储备规模稳定充裕，国际收支基本平衡，这些都为人民币汇率稳定提供了强大的支撑。”她解释称。

中美利差有望收敛 

展望后市，多位分析人士表示，美联储降息节奏、中国央行货币政策将是影响中美利差的关键因素，这将影响人民币汇率。

邢兆鹏预计，人民币汇率将在7.25-7.30区间波动，具体指引将等待海外央行更清晰的信号。在欧央行降息后，市场对美联储的押注将进一步增加，人民币汇率不会出现单向贬值。

“从当前情况来看，美联储降息已经不远了，中美利差有望走向收敛。从当前表现来看，市场也并未形成对人民币汇率的单边预期，而是根据形势变化顺势而为，跟随大盘涨跌买入、卖出。”国泰君安国际首席经济学家周浩也说道。

通胀和就业是美联储货币政策的两大目标。在孙武看来，这两者均支撑美联储未来降息。美联储降息后，人民币或迎来测试7.20下方的机会。

他表示，一季度，在美国实际国内生产总值（GDP）中，个人消费支出的贡献值比2023三季度和四季度平均值低0.90个百分点。这意味着，美联储关注的核心CPI同比增速将进一步放缓。此外，对于美国招聘人数最多的部门之一——制造业，自2023年4月以来，其招聘情况比较不稳定，这可能表明美联储加息对需求的影响开始扩大。

就中国货币政策方面，周浩认为，下半年，中国央行货币政策偏宽松的大方向不变。

“随着海外主要经济体渐次走上降息道路，国内货币政策空间或逐步打开，降成本和宽信用目标下，预计政策利率下调、存款利率下降、贷款市场报价利率（LPR）下行仍将持续。”明明也表示。

在人民币汇率承压背景下，中国央行正面临两难。如果保汇率，就需要暂缓降息，这将影响经济复苏。如果仍维持低利率环境，则对汇率不利。

在此背后，中国央行等监管机构大多采取了支撑本币的措施。在在岸市场，中国央行通过指导大行卖出美元等方式增加美元流动性。在离岸市场，中国央行和财政部通过发放离岸央票和国债等方式抽紧人民币流动性。目前，押注离岸人民币进一步走低的资金成本已大幅上升，离岸人民币一年期隐含利率成本达2.6%，在岸仅有1.1%。

6月11日，人民币中间价与路透预测偏离水平则扩至近1600点，显示监管仍在稳定汇率市场预期。

“汇率政策和货币政策的协调，到底谁主谁辅，没有无痛的选择，都是有利有弊的。”在近期举行的中国宏观经济论坛研讨会上，中银证券全球首席经济学家管涛提醒，美国经济可能比想象中更好，也可能正奔跑在悬崖边上，“对我们来讲，要从最坏处打算做好应对预案，也要争取最好的结果。”