海康威视：政企都过紧日子，安防茅没有 “设备换新”

文 | 海豚投研

$海康威视.SZ 于北京时间 2024 年 8 月 16 日晚上的 A 股盘后发布了 2024 年第二季度财报（截止 2024 年 6 月），要点如下：

一、整体业绩：增收不增利。海康威视在 2024 年第二季度实现营收 234 亿元，同比增长 9.5%，低于市场预期。营收增长，主要来自于创新业务的带动；2024 年第二季度实现归母净利 31 亿元，同比下滑 10.7%，低于市场预期。毛利率的下滑及费用的增长，导致公司出现 “增收不增利” 的情况。

二、各业务进展情况：创新业务是主要增长来源。2024 年上半年国内三大事业群整体表现依然相对低迷。大中型企业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）有所增长，但幅度不大，而境内公共服务事业群（PBG）更是出现了接近两位数的下滑。而创新业务在上半年增速仍有 26.1%，境内外创新业务增长表现都不错；

三、软硬一体化：软件占比继续下滑。从只卖监控的硬件厂商转型到具有软件赋能的安防龙头以来，公司一直保持着软硬一体化的经营模式。海豚君通过测算 2024 年上半年公司软件业务在收入占比下滑至 20%。软件业务和硬件业务的增速本季度都有所下滑，但软件业务的抗风险能力明显偏弱。

海豚君整体观点：

海康威视本季度的收入和净利润表现都不太好。虽然本季度收入仍有回升，但下滑的毛利率，直接导致了净利润的减少。

具体来看，1）营收方面：创新业务继续保持着两位数的增长，是公司营收增长的主要来源。但不容忽视的是，公司依旧受到政企控制开支的影响，境内公共服务业务持续下滑；2）利润方面：公司软件性收入占比继续下滑至 20%，结构性影响了公司的综合毛利率。叠加费用端的增长，公司本季度陷入了 “增收不增利” 的情况。

海豚君认为在当前部分客户 “节流控费” 的大背景下，公司的政企业务短期内难有起色。而房地产开发及商业活动，也将直接对 EBG 业务和 SMBG 业务产生影响。凭借着海外及创新业务的增长，能给公司带来一定的支撑，但业绩面仍将继续承受压力。虽然公司股价已经明显下滑，但当前经营面的状况，仍难以给市场带来足够的信心。

以下是海豚君对海康威视财报的具体分析：

核心数据：增收不增利

1.1 营收情况

海康威视在 2024 年第二季度实现营收 234 亿元，同比上升 9.5%，低于市场预期（250 亿元）。公司营收的增长主要得益于创新业务的增长带动。

1.2 毛利率情况

海康威视在 2024 年第二季度实现毛利 104 亿元，同比增长 7.8%。毛利增速低于收入端，主要原因在于公司本季度的毛利率再次下滑。

海康威视本季度毛利率为 44.5%，同比下降 0.7pct，低于市场预期（45.8%）。本季度公司毛利率的同比下滑，主要是软件性收入占比下滑，对毛利率带来结构性影响。

1.3 核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视 2024 年第二季度三项核心费用合计 69.1 亿元，同比增长 11.6%。三项核心费用率达到 29.5%，同比略有提升。

1）销售费用：本季度公司销售费用 31.01 亿元，同比增长 14.8%。本季度销售费用率 13.3%，同比上升 0.7pct。公司在销售环节投入增加明显；

2）管理费用：本季度公司管理费用 7.84 亿元，同比增长 16.7%。本季度管理费用率 3.4%，同比提升 0.3pct；

3）研发费用：本季度公司研发费用 30.27 亿元，同比增长 7.3%。本季度研发费用率 12.9%，同比下降 0.3pct。研发费用持续增长，这也表明了公司对研发的重视。

以 2023 年末情况看，公司研发人员数量已经增加至 2.8w 以上，研发人员的平均工资达到了 40 万元。

1.4 归母净利情况

海康威视在 2024 年第二季度实现归母净利 31.5 亿元，同比下滑 10.7%，低于市场预期（40.3 亿元）。其中公司本季度公司净利率 14.6%，同比下滑 3.2pct。境内三大事业部的低迷表现，影响了公司最终的业绩表现。

各业务进展情况：创新业务是主要增长来源

从 2021 年开始，海康不再具体披露 “前端产品”、“后端产品” 和 “中心控制产品” 等细分情况，而直接将这些归入了公司的 “主业产品和其他产品” 项目。并在财报中，着重的披露了各创新业务的进展情况，公司的发展重心也在往创新业务上迁移。

1）主业产品及其他产品业务仍是公司最大的收入来源，在 2024 年上半年贡献了 73% 的收入。虽然主业产品在上半年仍有增长，但增速低于公司整体，业务占比继续下滑；

2）创新业务的占比继续提升，2024 年上半年公司创新业务的份额维持在 25%，同比提升了 3pct。其中，机器人业务、存储业务和汽车业务是增长的主要来源。

2.1.主业产品及服务

海康威视的主业产品及服务业务在 2024 年上半年实现营收 308.8 亿元，同比增长 5.1%。

在境内的主业产品业务中，2024 年上半年三大事业群整体表现：①境内公共服务事业群（PBG）同比下滑 9.2%，持续下滑；②大企业的境内企事业事业群（EBG）同比增长 7%；③境内中小企业事业群（SMBG）同比增长 0.6%。

海豚君认为 2024 年上半年国内三大事业群中，EBG 业务和 SMBG 业务更贴近于经济生活。虽然有所修复，但仍旧相对低迷；而 PBG 更多的来自于政企项目，政府采购数量仍在下滑。

在境外的主业产品业务中，2024 年上半年实现了 114.41 亿元，同比增长 15.5%，整体增速好于国内表现。

2.2 创新业务

海康威视的创新业务主要包含智能家居、机器人、热成像、存储、汽车业务业务。公司的创新业务在 2024 年上半年实现营收 103.28 亿元，同比增长 26.1%，是公司增长的最主要来源。在创新业务中，存储业务和汽车业务增速分别达到 65.5% 和 60.4%。

公司本次创新业务在境内外均有不错的增长，细分来看：

1）在境内的创新业务中，海康威视 2024 年上半年实现营收 75.89 亿元，同比增长 25.9%。从营收体量看，创新业务目前仍集中在境内业务为主。

2）在境外的创新业务中，海康威视 2024 年上半年实现营收 27.39 亿元，同比增长 26.9%。

软硬一体化：软件占比继续下滑

海康威视依托摄像头等硬件载体出货，并对客户进行后续软件服务的跟进，从而实现公司 “软硬一体化” 的业务框架。从本次公布的财报来看，海康威视的软硬两方面分别表现如何？

3.1 软件端

虽然海康威视在年报中对产品类别进行分项披露，然而其中并没有单独披露公司软件的收入情况。由于公司的软件产品可以享受增值税退税返还政策，从公司年报中可以看到有增值税超税负返还项目，可以通过增值税退税额倒算出软件收入。

“软件产品收入=增值税退税额/退税比例”

（注：“退税比例=增值税计缴比例 - 增值税实际缴纳比例”）

海豚君通过估算 2024 年上半年海康威视的软件端业务收入为 83.63 亿元，同比增长 6.9%。海康威视软件附加值，在公司总收入的比重继续下滑至 20% 左右。

3.2 硬件端

在测算出软件附加值后，通过公司年度总收入，可以得到海康威视的硬件端收入。2024 年上半年海康威视的硬件端业务收入为 328.5 亿元，同比增长 10.4%。

对比海康威视软硬件收入增速后发现，公司在上半年硬件和软件增速都有所回落。经济面的变化对于软件端的影响更大，而硬件端基本都维持增长的表现。整体来看，硬件端采购的抗风险性更好，但软件赋能有助于提升公司的盈利能力。然而当前整体需求的回暖偏弱，公司硬件端能带动收入增长，但利润端表现仍旧疲软。