上周，债券市场要求美国总统唐纳德·特朗普改变他的关税计划，直到他最终听从并可能避免一场灾难。
在特朗普上周三做出令人震惊的转向之前，全球140万亿美元的债券市场出现了大规模动荡，尤其是涉及美国固定收益的47万亿美元债券市场。
随着越来越多的人猜测，美国国债收益率的不祥飙升将给金融市场带来一系列问题的多米诺骨牌效应，特朗普屈服了。这在华尔街引发了惊人的报复，主要股市平均指数出现了历史性反弹，债券收益率也从高点回落。
但随着美国股市上周四再次暴跌，市场的稳定性仍存在疑问，因为未来的走势并不确定，尤其是考虑到过去一周左右发生的混乱事件。
Yardeni Research主管埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示：“昨天发生的事情是，市场欢呼‘特朗普看跌期权’又回来了。如果说他之前不关注股市，那么现在我们知道他在关注债券市场。”
债券市场发出的信息是直截了当的，尽管背后的基本原理很复杂。
其中传递的信息是，特朗普关税的动荡和不可思议的推出所带来的不确定性，远远超过了固定收益投资者愿意容忍的程度。反过来，这些投资者中的一些人变成了“债券义务警员”，要求更高的收益率作为他们被要求在通常无风险的高流动性美国国债市场上承担风险的补偿。
美国10年期国债收益率周四略有下降，但仍比本周初高出约37个基点（0.37个百分点）。
*“冲击的起源”*
美国国债是世界上流动性最强的市场，每天有超过1万亿美元的资金易手。美国政府宣布的目标是降低收益率，以降低借贷成本。从抵押贷款到信用卡余额再到汽车贷款，所有类型的债务都是根据10年期国债收益率定价的。
税务咨询公司RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁塞拉（Joseph Brusuelas）表示：“此次冲击的根源在于贸易机制的笨拙推出。人们对美国体制失去了信誉和信心，整个金融市场的行为反映了这一点。”
市场内部人士将债券市场的崩盘归因于以下几个因素：一种涉及利率产品的复杂但受欢迎的交易被平仓；华盛顿的财政问题正在削弱投资者的信心；对冲基金需要为营业收入筹集现金，并支付追加保证金的要求。
美国前财政部长珍妮特·耶伦上周四在接受CNN国际频道采访时表示，“高杠杆对冲基金”不得不抛售，导致进一步的不稳定。
尽管美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）等一些白宫官员坚称，推迟征收额外关税的举措一直都是他们的计划，但债券市场让他们更容易做出决定。
特朗普的国家经济委员会主任凯文·哈塞特周四在接受CNBC采访时表示：“债券市场告诉我们，‘嘿，可能是时候采取行动了’，这一事实肯定会至少对这种想法有所贡献。但引发恐慌的并不是债券市场，因为一场非常系统、计划周密的行动即将发生，结果却发生在同一时间。”
事实上，上周三早些时候，贝森特告诉福克斯商业频道，债券市场的崩溃只是“一次令人不安但正常的去杠杆化”，不会引起担忧。
然而，摩根大通（JPMorgan Chase）首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）紧随贝森特的脚步，他说经济衰退可能迫在眉睫，这增加了采取行动的风险，这让人感到惊讶。
特朗普本人承认，在政策转变之前，市场表现得很“急躁”。
*问题的根源*
导致收益率飙升的问题是多方面的，但都与美国国债收益率出现2001年以来最快的三天涨幅所带来的混乱有关。
其中包括一项受欢迎的交易的平仓，该交易涉及将美国国债等浮动利率产品换成期货产品，即美联储的有担保隔夜融资利率。
交易员希望通过所谓的“基差掉期”交易，将两者之间的利差收入囊中。当国债收益率上升时，往往会缩小利差，减少获利机会或造成亏损。当对冲基金在交易中使用杠杆时，情况就变得复杂了，这会导致追加保证金和需要快速现金，而这通常是通过出售政府债券获得的。
“目前，基差掉期交易平仓是公债收益率上升的主要原因，但不是唯一来源。”布鲁塞拉称。基金“不得不筹集大量现金，这导致了美国国债的抛售。”
债券抛售还有更多潜在的原因。
它们源于4月2日笨拙的关税启动，高额关税的实施方式引发的问题，与其说是对关税的总体需求的质疑，不如说是对征收关税的方式的质疑。
与此同时，美国不稳定的财政状况加剧了投资者的担忧，因为预算赤字今年将超过2万亿美元。最重要的是，滞胀的迹象越来越多，华尔街的经济学家纷纷下调经济增长预期，同时上调通胀预期。
“这可不是开玩笑。”布鲁塞拉说，“当这样的事情发生时，你的财务压力会显著增加。在这种情况减弱之前，我们必须假设还会有进一步的问题。”
债券市场抛售的另一个更有趣的原因是，美国政府努力降低约8000亿美元的贸易逆差。
虽然削减赤字的目标是为美国商品和服务打开市场，但它也会产生连锁反应，影响债券收益率。
当美国从其他国家进口的商品数量减少时，这意味着它流通的美元减少了。这反过来意味着购买美国国债的现金减少，需求下降推高了投资者所要求的收益率。与此同时，有关买家罢工以及中国可能抛售其持有的7600亿美元美国国债中的一部分的问题也越来越多。
美国银行（Bank of America）美国利率主管梅根·斯威伯（Meghan Swiber）在给客户的一份报告中说：“日本和中国是（美国国债）最大的两个持有者，近年来一直在缩减他们的需求。”
“关税和美国贸易逆差缩小的前景可能会在中期内增加外国的抛售压力。然而，外国投资者不太可能是推动近期价格走势的唯一卖家。”
在美国债务负担不断增加的情况下，其他国家在过去一年里逐渐增持了美国国债。
然而，日本和中国这两个最大的债权国已经减持了大约1000亿美元的美国国债，这只占外国持有的8.5万亿美元总额的一小部分，但这是朝着错误的方向迈出的一步。
虽然美国股市占据了所有的头条新闻，但债券市场的裂缝可能更有意义，因为债券市场的规模远远大于股市。自2024年9月以来，债券一直在上涨，当时美联储不顾顽固的通胀迹象，宣布降息0.5个百分点。美联储降息后，利率非但没有下降，反而飙升，表明人们对政策的进一步担忧。
“债券义务警员不喜欢目前的货币政策，他们当然也不喜欢特朗普在贸易方面的做法。”亚德尼说，“他们昨天在股市上有值得吹嘘的东西，但你不能在债券市场上说同样的话。债券仍在波动。”
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