途牛 6 年亏 60 亿，核心业务下滑近 90%，业绩远逊同行，未来何去何从？

六年亏损60亿元后，途牛仍未找到合适的盈利方式。公司第三季度营收大幅下滑，净亏损进一步扩大。虽然国外新冠疫情二次暴发，但这不应该成为途牛业绩的遮羞布。随着京东、淡马锡等重要股东的离开，途牛似乎失去了“成长”的机会。

1 核心业务下滑近90%，业绩远逊于同行。

12月1日，途牛旅游网（途牛，：TOUR）发布第三季度财报。财报显示，报告期内，途牛实现营业收入1.235亿元（人民币，下同），同比下降85.5%；净亏损5690.4万元，比去年同期（净亏损1350万元）下降376.02%。

受新型冠状病毒疫情影响，途牛出境旅游目的地收入有所下降。公司核心业务套餐旅游产品收入8640万元，同比下降88.4%。与此同时，疫情也导致公司保险和金融服务收入大幅下降。途牛其他收入为3710万元，同比下降64.8%。

随着国内疫情得到控制、国内旅游市场逐渐复苏，进入三季度，各大OTA业绩开始回升。但从财报数据来看，途牛第三季度的经营业绩并不亮眼，与同行相比更是惨不忍睹。

12月2日，携程集团公布三季报，显示携程第三季度营业收入55亿元，环比增长73%；净利润16亿元，实现疫情以来首次季度盈利。得益于疫情的有效控制和跨省游的恢复，携程国内主营业务收入环比增长两位数以上。其中，住宿预订业务实现营业收入25亿元，环比增长98%。

同程艺龙此前发布的三季报显示，公司三季度实现营收19.15亿元，环比增长59.5%，调整后净利润3.73亿元，环比增长89.9%。

此外，美团财报显示，公司到店、酒店及旅游业务三季度实现营收65亿元，环比增长42.6%。

在上述四家涉足OTA业务的上市公司中，途牛三季度业绩无疑是最差的。财报发布后，在美股上市的途牛股价暴跌24.11%，投资者的失望之情溢于言表。

也有人认为，途牛的主营业务是出境跟团游，境外新冠疫情形势导致该公司财务数据跑输同行。然而，这正是途牛目前的核心问题：收入结构单一、抗风险能力弱、成本高。

因此，虽然国外出现新冠疫情二次暴发，但这不应该成为途牛业绩的遮羞布。

事实上，途牛自2014年5月上市以来连年亏损，六年累计亏损超过60亿元。面对瞬息万变的OTA市场，途牛的反应似乎总是慢了半拍，无法找到可行的盈利模式。

截至2020年9月30日，公司仅有现金及现金等价物、有限用途现金和短期投资16亿元。按照此前的亏损速度，途牛显然无法维持太久。

与此同时，途牛对其第四季度的业绩前景并不乐观。该公司预计第四季度净营收将达到1.128亿元至1.354亿元，同比下降78%至75%。

作为曾经的在线旅游小巨头，途牛拥有海航、京东、淡马锡等顶级奢侈品股东集团，在公司持续亏损的情况下，多次被股东要求追加资金。但面对从未成长起来的途牛，股东们似乎已经开始失去信心。

最新消息显示，京东转让途牛股份的转让已正式完成。六年时间投入3亿美元现金后，京东选择平仓，损失了途牛80%的本金。在如今的OTA市场，途牛日渐衰落，成为一家被遗弃的公司也不难理解。

2、单一营收成本高，战略布局屡犯错误。

途牛旅游网由原博客中国技术总监于敦德于2006年创立。

途牛成立之初，选择从度假旅游领域进军在线旅游市场，主打出境跟团游，避免与当时的OTA双雄携程、艺龙在酒店、机票领域正面竞争。

随着公司在休闲旅游领域的优势确立，途牛获得了红杉、淡马锡、弘毅投资等PE资本的青睐，携程也以产业资本的形式对其进行投资。 2014年5月，途牛作为中国在线度假概念股在美国纳斯达克上市，市值一度突破200亿元。

然而，途牛在美股的巅峰时刻只持续了四个月。上市四个月后，该公司股价创下24.99美元的新高，此后一直在下跌。截至2020年4月30日，途牛股价已跌至0.73美元，濒临退市。

途牛股价持续下跌主要是由于经营业绩持续亏损以及行业地位迅速下滑。根本原因在于公司战略定位过早，市场反应迟缓。

如前所述，途牛自上市以来一直持续亏损。数据显示，2014年至2019年，公司净亏损分别为4.48亿元、14.62亿元、24.43亿元、7.71亿元、1.99亿元、7.29亿元。六年来总损失超过60亿元。从下图可以看出，如果时间线进一步拉长，过去10年途牛并没有实现年盈利。

当然，对于互联网公司来说，市场份额和用户数据的积累将比短期经营业绩更为重要。但问题是，途牛的持续亏损并没有带来市场份额的提升。相反，曾经与携程并列OTA行业第一的途牛，如今已经跌落到行业边缘。

前瞻经济学人统计显示，从在线旅游平台月活跃用户规模来看，携程2019年月活跃用户7471.51万，占比43.35%；去哪儿网月活跃用户数为4501.7万，占总用户数的43.35%。 26.12%；第二梯队，同程旅游月活跃用户1909.03万，占比11.08%；飞猪出行月活跃用户1183.75万，占比6.87%；途牛旅游月活跃用户数为645.85万人，占比仅为3.75%。

其中，已经成为三巨头之一的美团的数据并没有被考虑在内。显然，途牛在六年亏损60亿元后，并没有取得理想的市场份额。那么，途牛的钱都花在哪里了呢？

问题首先出在公司的发展战略上。早期，途牛专注于度假旅游，并未投资机票、酒店等业务。创始人于敦德一直将这一点作为其重点。

但随着携程的快速发展以及同程与艺龙的合并，在线旅游江湖成为海陆空联合运营的新游戏。由于没有酒店、机票等产品矩阵布局，途牛一直处于收入结构单一、运营成本较高的境地。规模经济劣势一直是公司持续亏损的重要原因。

此外，与携程、同程艺龙在机票、酒店领域的护城河优势相比，途牛的出境跟团游业务壁垒十分有限。于是，当携程等巨头凭借票务、酒店综合优势进军出境旅游领域时，途牛遭遇了对手的降维攻击。

不过，途牛似乎很长一段时间都没有意识到这个问题。当公司2016年初开始发展机票、汽车票等业务时，已经为时已晚。

此后，为了应对竞争对手的入侵，途牛选择加大广告投放，布局线下市场。事实证明，除了导致公司营销和管理成本大幅增加之外，途牛此举根本没有达到预期效果。

如果说途牛早期的发展策略还灵巧地走错了路，那么该公司后续重营销、轻业务拓展的经营策略无疑犯了重大错误，目前只能独自吞下这粒苦果。

目前OTA市场已呈现携程、飞猪、美团三足鼎立的局面。途牛逆袭的希望越来越渺茫。除京东外，淡马锡还于2019年12月和2020年4月两次减持途牛股份，持股比例也从6.7%降至4.7%。显然，其对公司未来的发展不再乐观。随着京东的离开，该公司在流量方面的弱点将更加明显。至此，被各核心股东抛弃的途牛或许已经失去了未来成长的机会。

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