中国中免香港上市首日表现强劲，回顾中国免税业发展历程

8月25日，中旅集团中免股份有限公司（以下简称“中免”）在香港联交所主板正式挂牌上市。发行价格为每股158港元，募集资金总额约为162.36亿港元。开盘价120港元/股。截至香港股市收盘，中国自由交易者报每股158港元。

从“中国国旅”到“中国中免”

资料显示，1979年，随着改革开放政策的实施，为适应旅游业的发展，开拓旅游购物消费市场，原国家旅游局（国家旅游局前身） ）向国务院报送启动免税销售业务要求报告。同年11月，经国务院批准，国家旅游局所属中国旅游服务公司开始经营免税销售业务，这也标志着中国免税行业的诞生。

1984年，国家旅游局向国务院申请设立中国免税品公司，并得到国务院批准。 1985年2月，中国免税品公司正式成立，承接中国旅游总公司经营的全部免税业务。 1999年10月，中国免税品总公司更名为“中国免税品（集团）总公司”，后更名为“中国免税品（集团）有限公司”。 2006年改制后成立（以下简称“中国免税品公司”）。

此前，由于国内免税行业“四统一”政策，国内长期经营免税品的企业只有中国免税品公司、深圳市国有免税品（集团）有限公司。 .、珠海免税企业集团有限公司和日商免税（上海）。 ）有限公司（以下简称“上海日商”）。其中，中国免税品公司主要经营区域为全国各大机场、港口、边境口岸等，免税品销售国内市场份额始终位居第一。 2008年，中国免税系统免税店免税品销售额约占国内免税品零售总额的40%左右，远高于国内其他免税经营者。

作为中国国旅股份有限公司（以下简称“中国国旅”）的全资子公司，中国免税品公司一直是中国国旅的重要收入来源。 2009年国旅上市之初，全年免税品收入达22.2亿元，占总收入的36.6%，居各行业之首；毛利率37.11%，远高于出境游。 8.95%。

2017年3月，中国免税品公司与日商上海、日商免税集团有限公司（以下简称“日商集团”）签署协议。中国免税品公司以3882万元收购日商免税品（中国）有限公司（中国）。日商中国（以下简称“日商中国”）51%股权。 2018年2月，为进一步扩大免税业务市场份额，中国免税品公司以15亿元收购阳光上海51%的股权。

整合日上中国和日上上海后，国旅免税商品销售业务2018年实现收入332.27亿元，同比增长123.59%，毛利率53.09%。与免税业务相比，旅游服务行业表现不佳，收入增速持续放缓，2017年出现负增长。2018年底，中国国旅宣布将全资子公司中国国旅转让给国旅集团。国际旅行社股份有限公司向控股股东中国旅游集团有限公司退出旅行社业务，专注于主营免税业务。 2020年6月，中国国旅更名为“中国中国旅行社”。

随着2020年5月以20.65亿元收购海南免税品有限公司（以下简称“海南免税公司”）51%股权，中免在海南免税市场的地位得到有力巩固。据弗若斯特沙利文统计，2020年中国免税旅行零售商CR5（业务规模前五名企业的市场份额）为99.9%，中免在国内免税旅行零售商中的市场份额为92.3% %，在海南离岛免税市场的市场占有率超过99%。目前，中免是国内唯一一家拥有完全免税资质的免税企业。

中国免税品公司“走出去”

完成寡头垄断格局后，中免A H上市也被视为“出海”的信号。国信证券分析指出，本次香港融资的核心是获得港股平台，提升国际影响力，强化境内外布局，为后续海外拓展和产业链深度提供支撑，助力中国免税品公司在当前环境下获得收益。财政支持。

根据发行价及分配结果公告，中免集团拟将全球发行募集资金净额的约22%，即34.94亿港元用于拓展海外渠道。其中，8.1%或12.81亿港元将用于在香港开设约6家海外免税店。目标主要覆盖中国香港和中国澳门的免税店网络，也包括在大型交通枢纽和城市中心开设海外免税店。目前正在寻找的地点包括日本、斯里兰卡和老挝。

同时，约4.4%或6.99亿港元将用于扩建海外口岸免税店。中免表示，将寻求在亚洲机场获得免税特许经营权，并开设更多免税店。重点将放在过境旅客流量高的国际枢纽以及中国游客经常光顾的国家的门户枢纽。目前正在寻找的地点包括新加坡樟宜机场、金边国际机场、暹粒国际机场和西哈努克国际机场。

此外，中免拟出资约2.2%（即3.49亿港元）扩建约6家邮轮免税店，以及约7.3%（即11.65亿港元）收购2至3家海外旅游零售运营商。

从2006年数据公布到2019年，中免免税品销售收入连续13年保持增长速度，直到2020年受疫情影响出现下滑。但2021年恢复增长，同比同比增长32.67%至429.36亿元。值得注意的是，去年带动中免业绩复苏的“功臣”是海南离岛免税。

2021年，中免三亚免税店实现营业收入355.09亿元，同比增长66.58%，净利润41.68亿元，同比增长40.46%；海都免税公司实现营业收入159.62亿元，同比增长61.05%。离岸免税业务带动中免2021年总收入同比增长28.67%至676.76亿元。海南地区实现收入470.96亿元，占总收入的69.59%。

中免的另一主要业务区域是全国各大机场、港口、边境口岸等，受疫情影响，近年来旅客人数较以往大幅减少，影响了全国免税店客流量及销售额。数据显示，2021年，北京首都国际机场、上海浦东国际机场、北京大兴国际机场、上海虹桥国际机场、广州白云国际机场的免税店日均总客流量约为7000人次/日，相比之下， 2019 年每天接待旅客 7,000 人次。游客人数为 237,000 人次。截至最后实际可行日期，仅有26%的中免门店恢复正常营业，63%的门店仍处于暂时关闭状态。 2021年，中国免税港免税店收入170.12亿元，较2019年下降46.6%。

“疫情发生后，出境游按下了暂停键，机场免税店的经营也受到很大影响。虽然中免已经积累了相当的优势，规模较之前增长了不少。 “疫情影响下，中免近年来的增长主要依靠海南离岛免税业务，而这些增长实际上是吸收了出境游客回流的海外消费，而不是新增创造的增加。”创始人周明启表示。经建思维Tank，工业经济咨询机构。

经健智库整理的海南离岛免税销售海关数据显示，2020年7月至12月，离岛月度免税购物金额同比增长超过100%，最高同比增幅达到238.47%。 2021年1月至6月离岛免税购物金额延续了这一增长趋势，不仅每个月同比增幅超过100%，2月份甚至达到954.12%。

然而，从2021年7月开始，免税购物金额的增长开始放缓。 2021年7月至12月，月度免税购物金额同比变化分别为47.2%、-45.1%、13%、46.2%、-0.3%和23.1%。 2022年1月至6月同比变化分别为37.7%、51.11%、-49.61%、-77.36%、-55.16%和-10.98%。与2020年下半年和2021年上半年的数据存在显着差异。

图/经建智库提供

“社会整体消费能力并没有明显提升，吸收这些境外消费后，未来中免的增长空间将面临天花板。”周明奇表示，“中免需要给资本市场更多想象空间，海外才是合适的对象。”

背靠国内消费者，中免的竞争力如何？

新京报此前报道称，与内地的免税店牌照垄断不同，中国澳门和香港的免税店牌照并非由中免所垄断，免税市场呈现出更多的市场——定向竞争。走出去后，中免集团将面临更加多元化的市场竞争压力。

前瞻产业研究院数据显示，在全球主要免税集团中，中国免税集团以2020年销售额66.7亿欧元位居全球第一，超过其他免税集团。乐天免税集团和新罗分别以48.2亿欧元和42.9亿欧元排名第二和第三。 Dufry成为销售额下降幅度最大的免税集团，销售额从2018年的76.87亿欧元下降至2020年的23.7亿欧元，排名第四。第五名是DFS，销售额为22亿欧元。

尽管2021年中免集团将再次保住全球最大旅游零售商的地位，但随着全球免税行业的逐步复苏，海外免税运营商也在复苏。其中，Dufry作为全球顶级旅游零售商之一，在全球66个国家和地区经营着2300多家含税及免税店，2014年至2019年全球旅游零售排名第一。

受疫情影响，杜福瑞近年来业绩有所下滑。不过，最新业绩数据显示，随着全球旅行限制的放松，今年上半年杜福瑞几乎所有业务均有所改善，实现净销售额28.55亿瑞士法郎（约合人民币202.99亿元），总营业额29.23亿瑞士法郎（（约人民币207.82亿元），同比增长146.2%。 7月份，Dufry的净销售额已恢复至2019年同期的90%。截至7月底，Dufry在全球开设的门店超过2091家，占销售能力的90%以上。

业绩报告显示，受疫情影响，中免上半年总营收276.51亿元，同比下降22.17%；净利润39.38亿元，同比下降26.49%。

资深旅游专家王兴斌表示，很少有外资国有企业垄断免税市场。当中免免税业务走出国门时，中免特有的“垄断”优势就会丧失。周明起还表示，在海外市场竞争中，谁经营得好，谁能竞标吞吐量大的免税店，谁就能靠实力说话。

但依托国内消费者，中免走出去仍有信心参与竞争。 “归根结底，免税店是看哪家店的产品价格更低、品类更全。这背后是渠道之间的竞争。只有通过强大的渠道并以较低的价格获得产品，他们才能够与其他零售商竞争。商业竞争。”周明奇表示，“由于拥有完全免税牌照以及在国内近乎垄断的市场份额，中免的供货渠道以品牌直购为主，没有中间商盈利。其他规模较小的免税公司则依赖供应商提供商品。如果你有资格与品牌商谈判，即使进入海外市场，你仍然具有一定的竞争力。”

新京报贝壳财经记者 郑宜佳

编辑李政

校对刘保庆

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