外国基金对美国国债“死亡螺旋”风险置之不理

无论你是与欧洲最大的基金管理公司、澳大利亚的大型养老基金，还是日本的现金充裕的保险公司交谈，当谈到美国国债时，你都会听到一个响亮的信息：它们仍然是难以击败的。



四个月前，即将上任的美国副总统万斯（JD Vance）曾表示，他担心如果债券义勇军试图推高收益率，美国公债可能面临“死亡螺旋”，但包括Legal & General Investment Management和Amundi SA在内的公司表示，他们愿意相信新政府。



在美国国债陷入历史性熊市之际，全球基金有很多理由买入美国国债。在日本和亚洲等地，这些证券的收益率远高于债券，而澳大利亚快速增长的养老金行业由于市场的深度和流动性，每个月都在增持美国国债。与欧洲一些主权市场相比，美国似乎是一个更安全的押注，这些市场正努力应对自身的财政问题。



特朗普提名对冲基金经理斯科特·贝森特（Scott Bessent）为财政部长，负责监管政府的债券销售，这也让投资者感到安慰。贝森特的提名确认听证会于周四在参议院举行。他的目标是通过减税、限制支出、放松管制和廉价能源来削减赤字占国内生产总值（GDP）的比例。



英国最大的资产管理公司Legal & General Investment宏观策略和资产管理主管克里斯·杰弗瑞（Chris Jeffery）表示：“考虑到‘死亡螺旋’的风险，任何债券市场都可能陷入收益率上升和债务预期上升相互强化的循环。”但是，“即将上任的财政部长谈到了2028年的目标是3%的赤字。如果联邦政府采纳这样的愿望，债券投资者没有理由继续罢工。”



海外投资者对美国国债的态度比以往任何时候都更为重要。根据美国政府的最新数据，截至10月底，外国基金持有7.33万亿美元的长期美国债务，约占未偿金额的三分之一，略低于9月份创纪录的7.43万亿美元。



关于是否继续购买美国国债的辩论，其核心是美国联邦赤字在疫情和全球金融危机等极端时期之外的最高水平。有许多迹象表明，投资者正变得不安起来。基准的10年期美国国债收益率已从9月份的低点跃升逾一个百分点，并有可能再次突破5%的关键心理关口。



上周三，受美国温和通胀数据的影响，10年期国债收益率下跌14个基点，至4.65%，这是9天来的首次下跌。



作为美国国债最大的海外持有者，日本投资者意识到风险不断上升，但仍是热切的买家。



日兴资产管理（Nikko Asset Management）驻东京首席全球策略师内奥米·芬克（Naomi Fink）表示：“市场上的主流观点是，美国国债市场规模过大、流动性太强，美国铸币税根深蒂固，无法削弱美国国债在全球央行储备中的核心地位。”



“在我们的核心设想中，我们预计美国国债收益率的调整将有序进行。然而，在我们看来，出现更具破坏性调整的可能性虽然仍然很小，但已经增加了。”



日本投资者青睐美国国债的一个原因是，它们提供了对所向披靡的美元的敞口。到2024年，美国基金的未对冲美国国债投资将获得12%的回报，其中不少于11.5%的回报来自美元的升值。



*从欧洲眺望*

欧洲基金也基本上持乐观态度，称美国国债收益率不太可能飙升，尤其是在特朗普似乎意识到有必要让全球投资者保持警惕的情况下。



Amundi驻巴黎的全球总体策略副主管安妮·博杜（Anne Beaudu）表示，市场预计，新一届政府将意味着美国经济增长和通胀上升，这已导致收益率曲线趋陡，但这实际上使美国国债更具吸引力。



“在这些水平上，美国债券似乎更具吸引力，因为收益率上升最终将拖累增长前景或风险资产表现，而加息的门槛仍然很高。”她表示，“但在特朗普的议程更加明朗之前，市场肯定会保持谨慎。”



随着美国债务规模的增长，至少一些全球基金对美国国债持谨慎态度。



根据10月份公布的最新数据，截至9月份的财政年度，预算赤字激增至1.83万亿美元。如果特朗普兑现其减税和增加支出的承诺，预计赤字将进一步扩大。



RBC Bluebay资产管理高级投资组合经理卡斯帕·亨斯（Kaspar Hense）表示，“随着大量新债进入市场，收益率曲线仍将非常陡峭，这将再次给公债带来负面影响。”他表示，美国国债收益率至少有可能出现飙升，类似于英国首相利兹·特拉斯（Liz Truss）在2022年任期内出现的情况。



不过BlueBay本周表示，近几周公债遭抛售，令该公司减少了对30年期公债收益率将逊于两年期公债的部分押注。



*“没有更好的地方了”*

作为美国国债的第二大海外持有者，中国的投资者认为，美国国债崩盘的可能性微乎其微。



中国最大的券商之一中信证券驻北京首席经济学家明明（Ming Ming）表示：“即使对美国借贷成本上升和财政压力的担忧是合理的，我们看到债券市场灾难性崩溃的可能性也相当低。”



“如果美国债券市场出现任何不必要的波动，美联储仍然有很多工具来稳定它并管理流动性。这将有助于缓解压力。”



中国台湾投资者也在继续投资美国国债。



台湾最大的本地资产管理公司元大证券投资信托（Yuanta Securities Investment Trust）的董事长朱利安·刘（Julian Liu）表示：“尽管市场预期加息速度将放缓或放缓，以及有关‘死亡螺旋’的传言，但这一势头并未放缓。事实上，随着收益率上升，我们看到资金在继续涌入。”



“对大多数台湾投资者来说，结论可能是，没有比这更好的投资地点了。”