英伟达3万亿美元涨势岌岌可危 华尔街却不为所动

自ChatGPT帮助引发人工智能热潮以来，英伟达公司（Nvidia Corp.）的市值在两年内增长了3万亿美元，超过了历史上任何股票在如此短的时间内的涨幅。但对于这家芯片制造商来说，形势正在发生变化。



竞争对手和客户正在加紧努力，以在人工智能芯片市场中占据更大的份额。该行业迅猛的收入增长正在放缓。拜登的白宫正在寻求限制英伟达最先进芯片的海外销售，尽管尚不清楚当选总统唐纳德·特朗普即将上任的政府将如何处理这一问题。



听起来可怕吗？这些风险都没有阻止投资者押注，随着人工智能计算领域的支出不断增加，英伟达的涨势可能会在2025年使其市值再增加数千亿美元。



Hennion & Walsh资产管理公司首席投资官凯文·马恩（Kevin Mahn）表示：“我并不担心英伟达已经见顶。未来还会有更多的增长，尽管我们也应该看到更多的波动。人工智能革命将是一条充满坎坷的漫长道路。”



这种动荡最近得到了体现，英伟达首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）的演讲没有达到投资者的高期望，导致英伟达股价暴跌。自1月6日触及纪录高点以来累计下跌了12%。



投资者说，这种波动是伴随着市场的。



Advisors Capital Management的投资组合经理兼合伙人乔安妮·菲尼（Joanne Feeney）表示：“英伟达的股价总是会比市场波动得多。”本周早些时候，该公司上调了英伟达的目标股价。“我们认为，该公司多年来的盈利增长远高于平均水平，我们确实认为这可以解释并维持其估值。”



根据彭博社编制的分析师目标股价平均值，预计未来一年英伟达的股价将上涨约30%。这样一来，这家芯片制造商的市值将超过4万亿美元，可能令其最接近的竞争对手苹果公司（apple Inc.）和微软公司（Microsoft Corp.）相形见绌。在截至1月30日的当前财年，该公司的收入预计将达到1290亿美元，高于两年前的270亿美元。



话虽如此，未来仍有许多潜在的危险。以下是英伟达在未来一年面临的最大问题：



*AI支出*

英伟达的涨势最终取决于对人工智能服务的需求。它近一半的收入来自少数几家急于增加计算能力的科技巨头。微软（Microsoft）、亚马逊（Amazon.com Inc.）、Alphabet Inc.和Meta Platforms Inc.本财年的资本支出预计将达到2570亿美元，高于2024年的2090亿美元。当然，如果公司及其客户不能从人工智能中获得预期的大销售额，这些计划可能会改变。



“在某种程度上，我们需要看到新的应用程序推动其他公司的收入加速，才能让这项投资继续下去。”D.A.Davidson的技术主管吉尔·卢里亚（Gil Luria）说，他是彭博社追踪的78位分析师中仅有的8位没有给予英伟达股票买入评级的分析师之一。



除了英伟达等硬件制造商之外，最明显的人工智能收入增长来自亚马逊、谷歌云和微软Azure等大型网络服务提供商。然而，与这些公司在开发这项技术上的花费相比，这仍然是一个相对较小的数额。

到目前为止，这些科技巨头的云计算客户很少看到人工智能带来的显著收入增长。由于市场对新推出的人工智能产品抱有很高的期望，Salesforce.com Inc.的股价出现了反弹，但这家客户关系管理软件公司的销售额还没有得到太大提振。数据分析软件制造商Palantir Technologies Inc.表示，其人工智能服务正在推动收入增长。



“超大规模客户必须开始产生有意义的回报。”卢里亚说。



*竞争*

英伟达在人工智能加速器领域几乎处于垄断地位，该公司正试图通过加快推出新芯片生产线的步伐，来保持竞争优势。它的最新产品Blackwell最初面临着制造方面的挑战，推迟了它的发布。但黄仁勋说，它现在已经全面生产，并将在本季度开始发货，并补充说，对Blackwell的需求“非常强劲”，预计将超过几个季度的供应。



超微设备公司（Advanced Micro Devices Inc.）可能是英伟达最接近的竞争对手。但该公司预计2024年人工智能加速器的销售额将超过50亿美元，与英伟达本财年预计的1140亿美元数据中心收入相比，这只是沧海一粟。正处于困境中的英特尔公司（Intel Corp.）的表现甚至更差，因为人工智能加速器的订单低于预期，导致该公司表示，其销售额无法达到2024年5亿美元的目标。



与此同时，芯片制造商博通（Broadcom Inc.）和Marvell Technology Inc.在销售用于数据中心的定制半导体和网络组件方面势头正劲。博通去年12月预测，到2027财年，其设计的人工智能组件市场将达到900亿美元，这推动其股价飙升，并引发了人们对所谓的ASIC芯片可能从英伟达手中夺走市场份额的担忧。



不过，以约瑟夫·摩尔（Joseph Moore）为首的摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师认为，考虑到Blackwell的重大技术进步，这些定制芯片不太可能对英伟达造成太大伤害。



他们在去年12月写道：“在集群级规格上与英伟达直接竞争可能仍然是一个挑战。”



此外，这家芯片制造商的最大客户正忙着开发自己的半导体，以避免英伟达的高价。亚马逊已经开始发货第二代Trainium，它的目标是将多达10万个芯片串在一起。Alphabet的谷歌公司十年前就开始制造人工智能芯片，最新版本预计将于今年广泛上市。微软公司在2023年底宣布了一个名为Maia的加速器和一个中央处理器。



*估值*

投资者愿意为英伟达的股票支付多少钱，取决于该公司的增长前景。随着消费者将在硬件上花费更多，竞争仍在追赶，这种观点目前看起来很光明。根据彭博社汇编的数据，该股的市盈率接近31倍，低于过去10年34倍的平均水平。



不过，这样的估值要求英伟达的利润继续飙升，而目前经济增长正在放缓，与Blackwell开发相关的成本上升预计将对利润率构成压力。英伟达的销售额预计将在2025财年增长112%，2026财年增长53%，2027财年增长21%。英伟达去年11月表示，预计本季度毛利率将降至73%，低于上一季度的75%。不过，该公司预计，当产量增加时，利润率将出现反弹。



信托咨询服务公司（Truist Advisory Services）股票策略董事总经理斯科特·尤斯查克（Scott Yuschak）表示，对于一家像英伟达这样快速增长的公司来说，这一切加起来都是一个合理的价格。



尤斯查克表示：“2025年英伟达仍有很大的增长空间，我们仍有理由对该股感兴趣。不过，这个数字取决于越来越大的支出。如果人工智能支出出现任何放缓的迹象，投资者愿意为英伟达股票支付的价格就会下降。”