美联储按兵不动 观望特朗普政策的实施效果

美联储政策制定者近来流行的说法是，政策“处于有利位置”，能够适应未来任何上行或下行风险。然而，更准确的说法可能是，政策在原地踏步。



由于经济和华盛顿的大厅里充斥着大量的未知因素，美联储这些天唯一能做的就是保持中立，因为它开始了可能漫长的等待，以确定未来的实际情况。



亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）在一篇博客文章中表示：“最近几周，我们不仅听到了对税收和监管政策可能转变的热情，尤其是来自银行的热情，还听到了对未来贸易和移民政策的普遍担忧。这些逆流给政策制定带来了更多复杂性。”



博斯蒂克发表上述言论之际，正值华尔街所谓的“美联储讲话”活跃的一周，即美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）、美联储理事和地区行长在政策会议之间的谈话。



经常发言的官员将政策描述为“位置良好”——这种语言现在是会后声明的主要内容。但他们越来越多地对总统唐纳德·特朗普激进的贸易和经济议程以及其他可能影响政策的因素所带来的波动表示谨慎。



“不确定性”是一个越来越普遍的主题。事实上，博斯蒂克上周四的博客文章标题是“不确定性要求谨慎，政策制定要谦虚”。一天前，负责制定利率的联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）公布了1月28日至29日会议的纪要，其中十几次提到了不确定性。



会议纪要特别提到了“贸易、移民、财政和监管政策可能发生变化的范围、时间和潜在经济影响的不确定性增加”。



不确定性因素以两种方式影响美联储的决策：一是对相对稳定的就业形势的影响，二是对通胀的影响。通胀一直在缓解，但随着消费者和企业领导人对关税可能对价格产生的影响感到恐慌，通胀可能会再次上升。



*错过目标*

美联储将通胀目标定在2%，这一目标四年来一直难以实现。



“目前，我认为通胀保持在目标上方的风险偏向上行。”圣路易斯联邦储备银行行长阿尔贝托·穆塞勒姆（Alberto Musalem）上周四对记者表示。

“我的基本设想是，在货币政策保持适度紧缩的情况下，通胀率继续向2%靠拢，而这需要时间。我认为通胀仍有可能保持高位，经济活动可能放缓. ...这是一种替代方案，而不是基准方案，但我对此很关注。”



穆塞勒姆的观点是，政策将保持在“适度限制”，他认为目前的联邦基金利率水平在4.25%-4.5%之间。博斯蒂克没有明确表示有必要维持利率不变，但他强调“现在不是自满的时候”，并指出“可能会出现对价格稳定的额外威胁”。



芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）被认为是在通胀问题上立场最不强硬的FOMC成员之一，他对关税的评估更为谨慎，并没有在他认为利率应该走向的场合发表评论，包括在CNBC的一次露面。



古尔斯比说：“如果你只考虑关税，这取决于它们将适用于多少个国家，以及它们的规模有多大，看起来越像一场新冠疫情规模的冲击，你就应该越紧张。”



*前方有许多风险*

不过，从更广泛的角度来看，1月份的会议纪要表明，美联储对潜在的冲击高度敏感，对进一步加息试水不感兴趣。会议纪要明确指出，委员会成员希望“在进一步调整联邦基金利率目标区间之前，在通胀方面取得进一步进展”。



需要担心的不仅仅是关税和通货膨胀。



会议纪要将金融稳定面临的风险描述为“显著的”，特别是在杠杆和银行持有的长期债务水平方面。



著名经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）——通常不是一个危言耸听的人——在彼得·G·彼得森基金会（Peter G.Peterson Foundation）的一个小组讨论中说，他担心46.2万亿美元的美国债券市场存在危险。



“在我看来，最大的风险是我们看到债券市场出现大规模抛售。”穆迪分析公司（Moody’s Analytics）首席经济学家赞迪说，“在我看来，债券市场非常脆弱。管道坏了。一级交易商跟不上未偿债务的规模。”



他补充说：“有这么多事情叠加在一起，我认为在未来12个月的某个时候，我们会看到债券市场出现大规模抛售，这是一个非常重大的威胁。”



他表示，在这种环境下，美联储降息的可能性很小，尽管市场预计到今年年底可能会降息0.5个百分点。



赞迪说，考虑到关税和其他悬在美联储头上的无形资产，这是一厢情愿的想法。



“在你对通胀回到目标水平有更好的感觉之前，我不认为美联储会降息。”他说，“进入2025年，经济状况相当不错。感觉它运行得很好。应该能经受住很多暴风雨。但感觉有很多风暴要来了。”