解析Mantle LSP：RWA和ETH PoS支持的双通道收益组合器

12 月 4 日，L2 网络 Mantle 宣布推出 ETH 流动性质押协议 Mantle LSP，这是一个部署在 Ethereum L1，并由 Mantle 管理的核心产品。截至 12 月 14 日，上线 10 天后，Mantle LSP TVL 超过 12 万 ETH，价值约 2.74 亿美元；有超过 3,700 名名验证者，APY 达 3.92%。（本文数据均截至 12 月 14 日 18 时 UTC 8）

Mantle LSP 发展历程

2023 年 6 月 14 日，Mantle Builder 、核心贡献者和顾问 Cateatpeanut 在 Mantle 治理论坛向社区发布了 Mantle LSD（Mantle LSP 前身）的首次讨论，建议引入部署在 Ethereum 主网上的流动性质押协议 Mantle LSD，包括 Mantle Treasury 在内的用户可以存入 ETH 并获得具有累积质押收益的凭证代币 mntETH（mETH 前身）。

2023 年 7 月 29 日，Cateatpeanut 和 Mantle 核心团队正式面向社区发起 MIP-25：Mantle 经济委员会和 ETH Staking 策略提案，并以 100%的投票同意率获得社区的支持通过。

2023 年 10月 6 日，部署 Mantle LSP 主网合约，但需入选核心贡献者白名单，有 1,000 mETH 上限。

2023 年 12 月 4 日，面向全部用户正式推出 ETH 流动性质押协议 Mantle LSP。

尽管 Mantle LSP 在一周取得数亿美元的 ETH 质押量，但从社区讨论 – 提案 – 正式上线仍历经近半年时间，遵循 Mantle 社区制定的治理流程。Mantle LSP 采用 Ethereum Shanghai 升级后的简单且使用的设计，强调 mETH 在 L1 上运行的完整性，而不会增加其他 PoS 代币和链的复杂性。

mETH 分布

mETH 作为 Mantle LSP 的 staked ETH 代币，从 mETH 的持有情况，可以识别出 Mantle LSP 的质押实体构成和用户偏好，以及协议采用情况。

数据来源：https://etherscan.io/token/0xd5f7838f5c461feff7fe49ea5ebaf7728bb0adfa#balances，截至 12 月 14 日 18 时

mETH 最大持有者来自于 Mantle Treasury，合计达约 9.72 万 mETH，占比约 81.4%。在最初的 6 月提案讨论阶段，便允许 Mantle Treasury 作为用户的一部分参与 Mantle LSP。与大多数 LSD 协议无质押上限不同，Mantle LSP 最终确立了 25 万 mETH 上限，这意味着其最终服务并受益于 Mantle 生态的重要伙伴，包括 Mantle Treasury、机构合作伙伴和生态支持者等。Mantle Treasury 还能将其 mETH 用于链上 DeFi 协议的流动性支持，扩大使用案例。

mETH 第二大持有者来自于 Mantle Network。Mantle LSP 与 L2 Mantle Network 协同发展，扩大 mETH 在 L2 上的采用，并与 DeFi 协议建立合作关系。接下来几周 mETH 会在各个 Mantle DeFi 协议里开始充当 ETH 使用。未来还将探索 mETH 成为 L2 Mantle Network 的 Gas 费用。

在 Uniswap 和 Bybit 二级市场上均可以购买和出售 mETH，但二级市场上的 mETH 由价格发现来确定，大额交易可能面临较高滑点。值得一提的是，mETH 还被无需帐号注册的链上交易所 SideShift ai 采用上架。

mETH 最大的非交易所 EOA 用户来自两名 DeFi 玩家。一名用户参与了 Convex usdt crvUSD 质押，另一名玩家可能与风投机构 Taureon Capital 关系密切，该机构曾投资了重要的 LSD 交易协议 Maverick。（Arkham 数据显示，该地址向疑似 Taureon Capital 地址转移了超过 150枚 wstETH。）抛开与机构身份来看，该名用户还是一名资深的 DeFi Degen 玩家，其向 LSD 稳定币协议 Prisma Finance 注入了 375.4 stETH 贷出了 38.3 万 mkUSD，并将 mkUSD 用于 Farming 挖矿，已取得累计价值约 7 千美元的奖励收益；以及参与了 Ethena USDe 质押。Degen 玩家越充分，越能利用 mETH 的可组合性渗透到 Mantle Network 各大 DeFi 协议和应用中，赚取收益的同时，为协议间提供高效的流动性。

生态稳定币与 Mantle LSP 双线驱动

Mantle LSP 推出前的一个月，在 11 月初，Mantle 和 Ondo Finance 宣布推出了 RWA 支持的美元稳定币 USDY，以及在 Mantle Network 上的 USDY 动态调整（rebasing）包装版本 mUSD。目前 Ondo Finance USDY TVL 超过 3,500万美元，APY 为 5.2%，其中 Ethereum 上发行量超过 370万美元，Mantle 上发行量超过 2,900万美元。稳定币 USDY 和 mUSD 为 Mantle 生态提供另一条稳定收益渠道。

USDY 采取超额抵押，本质是一种由短期美国国债和银行活期存款担保的代币化票据，与其他由中心化实体发行的稳定币有显著不同：

（1）破产隔离实体。大多数稳定币有特定的发行商，如 Tether 和 usdt，Circle 和 USDC，如果发行商破产，稳定币持有者可能无法赎回。而 USDY 采取破产隔离实体的财务设计结构发行方式，使其在发起方或关联方破产的情况下能够避免资产被卷入破产程序，这意味着即使 Ondo USDY LLC 运营公司破产，它的财务结构使得 USDY 持有者的资产被隔离保护，不会因为运营公司的破产而受到直接影响。

（2）稳定币持有者收益。大多数稳定币都是非生息资产，即持有者不会获得利息。而基于 RWA 支持的 USDY 的持有者会收到来自短期美国国债等底层资产产生的收益（扣除管理费用）。USDY 是可变利率，每月由 Ondo 提前调整；收益率自动复合，即 USDY 可以铸造和赎回的美元价值每天都在缓慢增长。

（3）持有者利益优先的赎回机制。当稳定币发行商无法在特定的时间内满足赎回请求，往往会采取延时提款策略来应对挤兑，大多数稳定币持有者不具备被动违约或者自动清算的权利。USDY 持有者则拥有主动清算权利，若 Ondo USDY LLC 未能及时满足赎回请求，可以要求第三方作为验证代理和抵押代理保护机构 Ankura Trust Company 作为清算人清算投资组合并偿还。

（4）私人稳定币往往处于监管的灰色地带，而 USDY 遵循美国联邦证券法和反洗钱法规发行。

RWA 支持的 USDY 已经得到了 Mantle Network 生态的广泛采用。

在 Mantle 最大的 DEX、拥有 5,300万美元 TVL 的 Agni Finance 中，USDY 已拥有 220万美元的 TVL，是该协议中的第五大资产；此外，USDC/USDY 0.01% LP Pool 是该协议的第三大 LP Pool，拥有超过 450万美元的流动性。

在第二大 DEX、拥有超过 2,700万美元 TVL 的 FusionX Finance 中，USDC/USDY 0.01% LP Pool 拥有全站稳定币交易对最高的流动性，达 520万美元。

Mantle 首个流动性管理工具 Range Protocol 于 11 月 14 日推出 USDC-USDY 挂钩策略，提供 5.1%的 Vault APY（含交易费 APY 和激励），当前 TVL 约为 6.3 万美元。虽然目前该协议规模仍较为有限，但不难发现 USDY 作为收益增值的潜力。USDY 本身拥有由 RWA 支持的 5.1%的自动复合收益，如果能扩大 USDY 在链上交易的采用率，将大幅 LP 交易费用收益，再叠加其他激励措施，能释放出更大的收益潜力。

基于稳定币 USDY/mUSD 和Mantle LSP mETH，Mantle Network 俨然形成了 RWA 支持的和 ETH PoS 支持的双通道收益组合器。

此外，Mantle 经济委员会还将继续寻求高质量的可持续性收益产品和生态应用部署以服务于 Mantle 生态。近期一个案例是，Mantle 经济委员会批准了对 Ethena-USDe 的 1000 万美元投资。Ethena 构建了由以太坊衍生品担保的稳定币 USDe，通过持有 staked ETH 多头头寸和 ETH 永续合约空头头寸来消除基础担保资产的价格不稳定性以构建稳定币。在今年 7 月，Ethena 完成由 Dragonfly 牵头的 600 万美元种子资金，并于 9 月入选了 Binance Labs 的币安孵化器第六季孵化计划。待 2024 年第一季度 USDe 上线 Mantle 后，Mantle 经济委员会将会在各大 DEX 流动性池里注入 1,000 万美元资金流动性支持，使 USDe 和 mUSD 一样在 Mantle 生态中比其他一般稳定币更具优势。