谨防国债收益率曲线的突然转变

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　　警惕国债收益率曲线的突然转变

　　18分钟前

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　　（彭博社）——世界各地的投资者对接受流行的高杠杆国债交易的对冲基金发出警告：小心收益率曲线的突然转变。

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　　由于美国短期借贷成本目前比长期借贷成本高出一个百分点，收益率曲线已经走向最长、最深的倒挂之一。 急剧的逆转可能会颠覆这一被称为基差贸易的策略。

　　该策略旨在利用现金债券和期货之间的定价差异，在 2020 年疫情最严重时急剧崩溃后，今年越来越受欢迎。如果收益率曲线突然陡峭，无论是因为长期收益率无论是利率上升还是短期利率下跌，都足以让交易员急忙结清押注。

　　伦敦木星资产管理公司(Jupiter Asset Management)的资金经理詹姆斯·诺沃特尼(James Novotny)表示，基差交易“有点像在压路机前捡起硬币”。 “当波动性较低或下降时，它会起作用，”然而，“鉴于美国利率价格的极端性质，波动性显然有可能上升，这肯定会产生问题。”

　　最近的国债仓位表明，杠杆交易者不断增加其基差交易押注，部分原因是资产管理公司大量投入另一方赌注以对冲利率风险。 摩根大通最近对财政部客户进行的一项调查显示，该群体已经建立了自 2010 年以来最大的净多头头寸。

　　对于利用波动性下降来重启基础的交易者来说，极端头寸增加了风险。

　　从事这项交易的对冲基金在回购市场上大量借款，并利用这种杠杆作用来利用国债期货和基础现金债券之间的价格差距。 2020 年 5 月，大流行引发了美国债券期货的恐慌，基差交易产生了惊人的反作用，这在美联储干预超过 XNUMX 万亿美元以恢复平静的过程中发挥了关键作用。

　　此类押注并不局限于美国国债。 去年六月，日本央行调整了债务购买计划，导致期货与基础现金债券之间的利差大幅飙升至近十年前的水平，日本债券市场的部分地区也面临压力。

　　现在，投资者正在转向下一个可能压垮交易的潜在催化剂：美国利率押注的快速且剧烈的变化，可能会颠覆各地的收益率曲线。

　　管理着 680 亿美元资产的百达资产管理公司 (Pictet Asset Management SA) 全球债券主管安德烈斯·桑切斯·巴尔卡扎 (Andres Sanchez Balcazar) 表示：“对冲基金尤其一直在出售国债期货，以表达这样一种观点，即定价中降幅过多。” 他补充说，投资者担心如果交易出现问题，“流动性会受到挤压”。

　　人们猜测，随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔向国会作证后短期收益率攀升，上周国债倒挂加深至超过一个百分点后，国债曲线可能会变得陡峭。 周三，鲍威尔在葡萄牙辛特拉，在美联储本月暂停紧缩政策后，连续两次会议对美联储提高借贷成本敞开了大门。

　　他最近的言论在一定程度上浇灭了宽松政策的希望，但商品期货交易委员会的数据显示，对冲基金尚未完全放弃对近期政策转向的押注。

　　东京 Fivestar Asset Management Co. 高级投资组合经理 Hideo Shimomura 表示，美国利率押注的大幅调整“绝对有可能”引发波动，从而颠覆基差交易。 “当反向收益率正确时，随着长期收益率的上涨，这些头寸可能会被清算。”

　　“爆炸性举动”

　　美国国债市场动荡的前景正在加剧美国以外地区的不安情绪。

　　香港 T. Rowe Price Group Inc. 的资金经理 Leonard Kwan 表示，包括基差交易在内的拥挤仓位“只会增强双方爆发性走势的势头或能量”，该公司负责监管 1.35 美元的交易。兆。 “当基差大幅上涨或大幅波动时，无论怎样，这通常是资金紧张的信号。”

　　但一些人表示，这种担忧有些多余。

　　阿布登指出，与大流行前的几年相比，债券市场的波动性要高得多，这意味着需要更大的冲击才能引发影响基差交易的波动。 根据洲际交易所和美国银行的一项统计，近几个月来美国国债波动有所减弱，但仍几乎是 2020 年初水平的两倍。

　　伦敦 abrdn 利率管理投资总监 James Athey 表示：“与 2020 年 2020 月相比，这些交易集中爆发或平仓的风险有所减弱。” “利率波动已经加剧，与 XNUMX 年初疫情爆发时相对稳定的时期不同。”

　　量化紧缩

　　撇开利率猜测不谈，花旗集团认为，量化紧缩也可能有助于解释基差交易卷土重来的原因。 随着系统流动性的流失，资产管理公司正在将其久期敞口从现金债券转向期货，这让对冲基金有机会押注两者之间的差距。

　　根据商品期货交易委员会的数据，杠杆基金期货头寸的衡量标准显示，净空头处于创纪录水平附近，而资产管理公司的空头头寸几乎是完美的镜像。

　　当基金经理等待美联储的下一次利率变动时，一些人正在权衡基差交易出现梨形变化的潜在影响。

　　新加坡 Farro Capital 代表富有的亚洲客户管理着约 1 亿美元的投资组合经理哈姆扎·阿尤布 (Hamza Ayub) 表示，如果交易失败，可能会导致“国债市场出现意外、不必要的波动”。 “对冲基金更多地参与基差交易可能意味着国债的流动性和系统性风险更高”。

　　——在 Masaki Kondo 的协助下。

　　（鲍威尔辛特拉评论的更新。）

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