安宏资本李晰安：跨周期是PE投资不变的主题

年初一笔，投资深耕会展行业30年的“万耀企龙”；年中一笔，投向国内最大的第三方宠物食品制造商“帅克”；“团队忙得要命，同时在看几个项目”；“还有在竞标阶段的投资”；“还在招人”。

在不少外资大PE都“偃旗息鼓”的情况下，这是今年安宏资本在中国市场的状态：出手次数，是外资大PE中最多的之一；规模上，10亿人民币投资“帅克”，是今年宠物赛道最大的一笔投资。并且，还在扩张。

不过，所谓“状态不错”也只是外部视角的审视，在中国市场，安宏资本一直按照自己的节奏稳步推进。按照安宏资本董事总经理、大中华区主管李晰安（Andrew Li）的说法，安宏资本的优势是“跨周期投资”，“我们不会因为市场太热冲昏了头脑；市场不好或者有波动的时候，我们也不会过于悲观。”

让我印象深刻的，是李晰安提到的“三个80%以上”：安宏历史上80%以上的项目，是成长型并购；项目的收益80%以上，来自企业的可持续性利润增长；利润增长的80%以上，来自企业的收入增长。

安宏资本成立已经40周年。与1984年刚成立时相比，40年间，世界格局、经济环境、科技进展以及投资领域都发生了翻天覆地的变化。安宏资本也从一个新兴的私募股权投资公司，发展成了全世界规模最大、并购经验最丰富的PE之一，资产管理规模超过1000亿美元，在全球12个国家设立了15个办公室，投资人近300名，投资足迹遍布全球四大洲的40多个国家，完成了超过420项投资，并且这个数字还在不断增加。

40年间，安宏像是玩了款超大型的RTS即时策略游戏一样，在巩固已有“疆域”的条件下，有条不紊的持续“开图”，通过420项投资拓展到了五大行业：商业和金融服务业；医疗健康；工业；零售、消费品与休闲；科技。

“有所为”的同时，安宏资本也“有所不为”。比如，细数全球AUM超过1000亿美元的超大型PE中，不少已经将业务拓展至信贷基金、房地产等领域，李晰安却对投中网表示，安宏资本的公司文化、合伙人文化、团队文化都在强调“做好一件事”，“我们只做PE这一件事，就是Buy-out”。

专注需要底气。李晰安告诉投中网，无论是“只做Buy-out一件事”，还是今年在中国市场看起来像是“逆势”，实际是按照既有节奏的投资，还是对五个行业的专注，定力都来自安宏资本的投资理念，“成长性并购——看企业的基本面，以及安宏能够带来的价值，帮助企业实现可持续的增长。”

数据可以证明，李晰安所言非虚：“纵观安宏过去40年的投资历史，截止今年第一季度，大部分的价值增长来自于企业的可持续性利润增长，剩下的，可以说是杠杆，或者是低进高出。”

当然了，战略方向和业务重心无关对错，都是对LP负责，只是选择不同。检验效果也简单直接，LP用脚投票嘛。2022年，安宏资本募集了全球史上规模最大的私募基金之一，规模达到250亿美元。由此，LP对安宏资本认可度可见一斑。

“价值创造计划”

李晰安说道，细究下来，前面提到的这句话其实有三个含义：可持续性、利润、增长。

首先是目的，与通过杠杆、利息差等赚钱的并购基金不同，安宏资本以增长为目的；进一步的，增长不光是营收层面的，利润也要同步增长，“光挣吆喝不挣钱的买卖，我们不做，要回归商业本质”，并且开源大过节流，李晰安表示，截止今年第一季度，安宏投资的企业利润增长中，大部分来自企业实际收入的增长，而不是通过裁员或精简成本。

让人感到意外的，是李晰安对可持续性的解释，“我们帮助企业提升基本面，希望退出以后，企业也能持续发展5年、10年，而不是杀鸡取卵”，这可能是在“道”的层面，一家PE能得到LP持续的投票和认可，持续发展40年的秘密，是一场跨度长达40年的价值观胜利。

爱梦集团的案例可以说明，“可持续性”的价值观一点也不虚。从2016年从中信手里收购中国的床垫品牌“金可儿”，到2016年将旗下“舒达”“金可儿”两大品牌在华业务合并，再到2021年将爱梦集团出售给高瓴资本。5年时间，爱梦集团收入规模扩大近十倍，从高端床垫市场第四位一跃成为第一，且市场份额超过第二名的2倍。

更重要的是，利用安宏的资源，爱梦集团从一个单一品牌的床垫生产商，变成了一个多品牌的高端床垫平台，最后又升级成为卧室家居的解决方案供应商，重新定位帮助爱梦集团扩大了面向的市场，这与营收规模的扩大是互为因果的。

规模大，经验多，安宏集团能动用的工具自然就丰富。成绩摆得出来，实现的过程却并不轻松。决定投资之前，投资团队就要和全球团队、行业专家、顾问投后团队一起制定“价值创造计划”（Value creation plan），让项目所有增长都以可量化的数据呈现出来并进行考核。

在李晰安看来，为每个企业量身定做相应的价值创造计划，这是高度可控的事情，但说归说做归做，更重要的是，安宏能不能和企业创始人、管理层一起将计划落到实处，将事情执行到位。

收购金可儿之后，安宏先是为其打造了自动化工厂，结合美国工艺升级供应链。产能、效率方面的问题解决后，又帮金可儿从2B的四五星酒店市场，拓展到更广泛的2C零售渠道。包括与舒达中国市场的合并后成立爱梦集团，李晰安告诉投中网，“那个项目极为复杂，通过和美国团队的合作，三四方一起谈判，最终买下舒达（中国）的品牌授权，除了发展多品牌以外，舒达中国的渠道能力、管理能力、零售渠道和金可儿是非常互补的”。

“全球主题，本地命题”

可能您也发现了，2016年正式收购金可儿，2021年将爱梦集团控股权出售给高瓴，从研究到决策，从价值创造计划到执行，再到最后的退出，每一个阶段安宏资本都结合了其全球的资源和经验，这也正是安宏这类全球型基金优势。那么，机会是如何被发现的？李晰安给出了八个字的答案：全球主题，本地命题。

2012年，安宏资本通过收购舒达席梦思进入床垫市场，而通过研究发现，伴随着消费升级，中国也即将超越美国成为全球第一大床垫市场，量价齐升下，安宏开始关注中国的床垫品牌，可惜2014年，金可儿被中信抢先一步。不过等到中信两年后出售金可儿时，安宏的全球资源显现出优势，“我们直接把美国舒达席梦思公司的主席作为行业顾问，飞到中国跟金可儿创始人王珏一起坐下来，讨论接下来的机会。”

李晰安告诉投中网，安宏全球各地办公室沟通、合作非常紧密。一方面，除了拉美基金外，安宏旗舰基金是全球基金，目前在亚洲、欧洲、北美各有一个投委会，三个投委会之间会有重叠，这样可以保证大家都能对风险有所把控，又让每个办公室的合伙人、员工的实现利益一致。

但每个区域在规模上是Dynamic allocation（动态配置），哪个行业、区域机会多，安宏的资源就会向哪个区域倾斜。李晰安介绍，“安宏全球范围内有很多行业组，任何一个项目都会跨办公室、跨区域去讨论，中国跟印度、美国、欧洲团队经常合作……可以把事情看得更全面一点，视角的多元化、经历的多元化，能够帮助安宏做出更正确的投资决定。”

从2024年完成的两个案例可以看出，宠物是安宏资本非常看好的赛道。今年三月，安宏投资万耀企龙，这家企业总部位于上海，是拥有30年历史的展会企业，每年举办二十多场展览及会议，业务分布在四大行业：宠物食品与用品、铺地材料和建筑装饰、3D 打印和增材制造、以及农业/农业技术。

万耀企龙最具代表性的展览就是“亚洲宠物展”（Pet Fair Asia），自 1997 年推出以来，已成为世界上最知名的宠物用品展览之一，2024年的“亚宠展”吸引了数十万宠物从业者及消费者参与，李晰安直呼“热闹得不行”。

帅克则是一家成立于2012年的中高端宠物食品制造商，产品线涵盖膨化粮、烘焙粮、冻干、湿粮罐头、湿粮包、零食等，与全球多家知名宠物食品品牌都有合作关系。

实际上，不光在中国市场，安宏在全球的宠物赛道都多有布局。安宏曾经投资欧洲最大的自有品牌宠物食品制造商之一Partner in Pet Food（PPF），从客户资源、供应链、生产能力到管理水平、市场策略、营销能力帮助PPF做了全面提升。此前，还曾投资美国连锁宠物医院National PetCare Centers。

李晰安表示，投资帅克符合安宏全球的宠物经济的大主题，从投资策略上来讲，这样的“自上而下”必不可少，不过他更强调安宏在这些大主题下的具体每一项投资上，都是Micro Investor（微观投资者）。

“最主要的还是选择管理层，怎么和企业家合作，这都很重要，和企业家、管理层一定要有一致性”。具体到帅克，作为目前国内最大的宠物食品代工厂之一，毫无疑问PPF研发、运营自有品牌的丰富经验是其急需的。可以预料，有安宏资本的加持，未来帅克想必会经历一个类似金可儿到爱梦集团的发展过程。

参考安宏的投资期限，这个过程想必不会很长，最多五年。

“在中国，加快步伐”

与不少PE设立亚太基金或中国基金不一样，目前安宏除拉美外，依然是以全球基金为主，短期内也没有募集人民币基金的计划，但李晰安表示，安宏整体的投资规模和出手频次不断往上走，这是“毫无疑问的”，这与中国并购市场不断成熟，机会越来越多有关。

12年前，安宏资本在上海开设办公室，正式扎根中国，李晰安也正是此时加入。头几年，安宏主要以了解中国市场为主。到了2016年，一出手就是以1.87以美元（超过10亿人民币）收购金可儿。到现在已经累计投资了约10个项目。

尤其是近三年来，根据CVSource投中数据显示，安宏在中国的投资明显加速，2021年以9.64亿元收购梅花生物旗下的广生胶囊79.52%股份；2022年收购Wagas 60%股权；2023年投资国内虫控行业的龙头之一史伟莎；今年则是万耀企龙与帅克宠物。

据了解，目前安宏资本在国内市场累计已经投入超过100亿元。李晰安透露，目前继续在加大（投资），“我们团队忙得要命，同时在看几个项目，（也有）在竞标阶段的投资，希望今年下半年或者明年初会有结果。”

也不仅是中国，李晰安告诉投中网，安宏希望有朝一日，亚洲能够成为全球布局的“第三支柱”，除了印度市场，安宏最近也在澳大利亚“招兵买马”，近期即将成立一个新办公室，在亚洲其他市场也在积极寻找并购的机会，“欧洲、北美我们是十分壮大、成熟和有经验，亚洲是我们重点发展区域。”

安宏进入中国12年，头几年主要是了解本地市场，实际上从2016年金可儿才算是第一个正式案例，而这又与安宏相对谨慎的风格有关。

李晰安坦言，并购并不完全和经济发展速度相关，更与市场成熟度、对并购的历史认知等有关，因此目前安宏业务多数仍集中在欧美市场，中国市场目前更多还是前述“全球主题、本地命题”的策略，但有了欧洲、北美等发达市场的经验，安宏能够更有自信，也更能精准帮助本土的企业发展。

当然，也只有能够跨周期的控股型并购投资，才能发挥出这种资源整合能力的最大优势。因此在访谈中，李晰安数次强调，并购占安宏历史上的所有投资的80%以上。

李晰安认为，虽然对于跨周期、只注重企业基本面的安宏来说，中国的并购到底是不是进入了黄金时代并不重要，但就他观察到的几类趋势和机会而言，结合中国的经济体量和产业发展阶段，中国并购即将或已经迎来大发展，已经成为一门显学了：

越来越多的企业更专注，开始剥离非主营业务；50、60后企业家，开始考虑和着手企业迭代；中国的Financing market，债务融资市场也越来越成熟；企业家/VC投资人的IPO“执念”越来越低；懂并购的投资人、职业经理人等“人才池子”也越来越深……

“2012年刚在中国开展业务时，还有人问中国是不是一个并购市场，今天市场上这个提问的声音越来越少了。”