跟大师学配置② | 斯文森的“创新之路”

大卫·斯文森（David F. Swensen），被誉为“真正伟大的投资者”，从1985年到2020年，他带领耶鲁大学捐赠基金从13亿美元增长到312亿美元，增长了22倍之多。

斯文森开创了备受推崇的资产配置耶鲁模式，那么他的模式对普通投资者有何借鉴意义？今天，让我们来了解一下斯文森的“创新之路”。

多元化资产配置

在上世纪80年代，耶鲁大学捐赠基金一直是按照“60%股票 40%债券”的经典模式进行资产配置。1985年斯文森接手管理耶鲁大学捐赠基金后，他花费了大量时间评估不同的资产组合模式和投资战略，想要重新构建资产配置组合。

斯文森为什么想要改变原本经典的资产配置模式呢？

原因在于他提倡的多元化资产配置思路。在其著作《机构投资者的创新之路》一书中，他反复强调了多元化对于资产配置的重要性。

当时，斯文森和他的助手发现，“60/40”的配置模式几乎成为当时大学捐赠基金资产配置的“金科玉律”。但很少有人思考过，这种“千篇一律”的组合模式对大学捐赠基金来说是否是最合适的。

一般来说，大学捐赠基金期限很长，风险承受能力相对较高。经过大量的分析，斯文森决定把股权、不动产等另类资产纳入投资范围，为耶鲁大学捐赠基金构建了更多元的资产配置组合，并逐渐形成了备受推崇的“耶鲁模式”，后来被哈佛大学、麻省理工大学、普林斯顿大学等机构纷纷效仿。

加入另类资产的魅力

另类资产是相对于股票、债券、货币和期货等传统资产来说的，常见的另类资产包括大宗商品、房地产、基础设施、外汇、股权等。

斯文森认为，对于大学捐赠基金一类的长期机构投资者，投资股权类资产是保持投资组合长期活力的重要基础，但同时还要分散投资，控制投资比例。通过构建限制风险资产比例的多元组合，就有可能在最差的市场环境中承受市场的大幅波动。

因此，在他构建的组合中，资产类别非常丰富，不仅包括现金、债券、美国股票等，还包括大量的海外股票、杠杆收购、不动产、风险资本，甚至有不少比例的自然资源资产等。如此多元化的资产配置，使得任何单一资产的波动对整个组合来说，影响都较为有限。

长期来看，正是因为在组合中纳入了风险资本、不动产和海外股票等多元化的资产，使得耶鲁大学捐赠基金实现了更好的长期投资回报。

接下来我们看看在股债配置中加入商品的效果。下图的两个资产配置组合，组合1（蓝色线）仅配置了股债资产，按照60/40分别配置了股票和债券资产；组合2（红色线）配置了股、债、商品三类资产，按照55%的股票、35%的债券和10%的商品进行配置。

通过2014年以来的数据回测，我们可以发现，资产配置更加多元的组合2具有更高的年化收益率、更低的年化波动率和更高的收益风险比。这一历史数据表现也印证了斯文森对多元化资产配置的推崇。

公募基金中也有一类另类投资基金，目前我国市场上的另类投资基金主要包括以黄金、白银、豆粕等为投资标的的商品基金（产品举例：易方达黄金ETF 159934），以及以园区基础设施、交通基础设施、仓储物流、保障性租赁住房等为投资标的的基础设施基金（产品举例：易方达深高速REIT 508033），可以为投资者进行资产配置提供更丰富的选择。

读到这里，相信你已经对斯文森的“创新之路”有了一定了解。下期，我们将为大家介绍另一位资产配置的大师，作为一名“聪明的投资者”，他影响了整个华尔街，敬请期待！