天风证券：把握信创和消费阶段大波动 重视恒生互联网

天风证券发布研报称，把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。

天风证券主要观点如下：

市场思考：如何看待近期小盘、业绩亏损因子显著跑赢？

一、大小盘指数表现的强弱取决于市场定价主体的变化。在换手率的中枢提升时，往往表示增量资金入市，自然人成交占比回升，小盘指数阶段性跑赢。在以下几个阶段均能找到对应关系：1）2014-2015H1，绝对指数均处于上行，小盘指数表现出明显的超额收益；2）2017-2018M2、2020M10-2021M2，大盘指数上行，小盘指数下行；3）2019-2020M9的牛市期间，2019M2-M4、2020M3、2020M7-9，小盘指数均相对大盘指数上行。

二、在2014H2-2015年的换手率上行 小盘行情占优的牛市行情中也发生过逆转，时间点在2014年的年末，并且幅度较大，2014年末相对指数低于年初。在2014年小盘风格持续得到催化以后，小盘风格的拥挤度在持续上升。另外，该行认为还有几个因素的边际催化，宽货币周期开启，叠加沪港通业务的正式启动，加上时间临近机构的年底考核窗口期，催化了大小盘的转化。

三、当前小盘以及业绩亏损因子显著跑赢，背景是高风险偏好的活跃自然人资金占据主导地位。目前小盘的拥挤度仍然并不高，且在这一轮定价主体的变迁下，小盘活跃的可能性仍然较高。另外，与2014年Q3金融、银行、房地产在中证100的权重合计占比达到51%不同，现阶段只有15%，占比前3的行业为电力设备、电子、食品饮料，而宽货币对目前高权重的行业影响或相对有限，更加需要关注业绩预期的变化，后续需要关注逆周期政策出台及效果、国际形势变化及监管动向等。

国内：10月制造业PMI回暖，工业企业利润增速下滑

1）10月制造业PMI回暖，价格指数持续回升，但建筑业扩张减速。2）工业企业利润增速持续走弱，补库周期处于低位。3）截至2024/11/03，工业生产腾落指数为125,10/27为127。从分项上看，涤纶长丝、甲醇回升，山东地炼、纯碱、唐山高炉、轮胎回落。5）国内政策跟踪：习近平在中共中央政治局第十七次集体学习时强调锚定建成文化强国战略目标；习近平同芬兰总统斯图布会谈。

国际：美国第三季度GDP增速不及预期，非农就业数据爆冷

1）俄乌冲突跟踪：拉夫罗夫宣布俄伊将签署条约，重点关注防务合作；泽连斯基表示袭击库尔斯克是出于“外交目的”；美国防部宣布向乌克兰提供4.25亿美元军援。2）巴以冲突跟踪：以军袭击加沙多地致大量伤亡，哈马斯拒绝停火协议；五角大楼发布声明，将向中东部署额外军事力量；以军袭击黎巴嫩首都，伊拉克民兵武装对以发动袭击。3）美国第三季度实际GDP年化环比初值报2.80%，预期3.00%，第二季度终值为3.00%。10月失业率报4.10%，前值4.10%，预期4.10%，10月新增非农就业人数1.20万人，预期增11.30万人，前值下修为22.30万人。据CME“美联储观察”，截至2024/11/02，美联储11月降息25基点的概率为98.9%，不降息的概率为1.1%，降息50基点仍然不在讨论范围之内。

行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动

把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。