交银施罗德基金王崇踩雷金域医学！配置走向“喝酒吃药”、净值陷入深渊

2024年A股的三季报基本已经披露完毕，从Wind统计口径上看，A股非金融三季报累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%），虽然A股的整体业绩还是稳中略降，但其中有些个股因不恰当的经营策略，遭遇了更大的下滑。

10月30日晚间，金域医学公布了三季报，常规检测需求增长速度不及预期，以及固定成本高投入导致经营杠杆效应下降，带来了三季度业绩的加速下滑。金域医学的三季度营收为17.38亿元，同比减少13.15%；归母净利润418.88万元，同比下滑98.56%；扣非后净利润376.18万元，同比减少94.62%。

金域医学（603882）2024年三季报情况

数据来源：wind、机构之家

除此之外，金域医学还发布一份关于计提资产减值准备的公告，2024年1至9月计提资产减值准备减少公司2024年第三季度合并报表利润总额420,519,404.36元（未经审计，最终以会计师事务所年度审计确认的金额为准），大额度的资产减值准备令人诧异。

金域医学（603882）2024年1至9月计提资产减值准备情况

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不及预期的业绩叠加意外的计提资产减值准备，投资者们纷纷用脚投票，金域医学于第二天的交易日中跌停，并在第三天的交易日中再跌6%。而机构之家通过梳理金域医学的前十大股东发现，竟有一个主动性公募基金交银新成长混合（519736），竟还在三季度选择了加仓，令人费解。

金域医学（603882）2024年三季度前十大股东情况

数据来源：wind、机构之家

此外，金域医学还是交银新成长混合（519736）长期重仓票，并在2022年四季度成为第三大重仓，但是持有期间金域医学的股价跌幅高达51.69%，属于标准的腰斩。

下表是2022年中报至2024年三季报，交银新成长混合（519736）前十大股票持仓中金域医学的情况

数据来源：wind、机构之家

下图是2022年二季度至2024年三季度金域医学的股价情况：

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交银新成长混合（519736）是曾经著名的明星基金，但近三年的表现却不尽人意，处于跑输同类、跑输指数的尴尬局面，录得负收益。而在当下反弹的良好走势情况下，今年依旧录得负收益，这种和市场相背离的表现，令人怀疑产品基金经理的水平。

交银新成长混合（519736）近三年表现情况

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交银三剑客之一尽显疲态，博士光环褪去、净值规模风光不再！

令人意外的是，交银新成长混合（519736）的基金经理是被称为“交银三剑客”之一的王崇。

王崇，北京大学金融学博士。博士毕业后就于2008年加入交银施罗德基金管理有限公司，历任行业分析师、高级研究员。经过六年的研究员经历后，于2014年任交银新成长基金经理，开启投资生涯至今。王崇是行业内少有的金融学博士背景基金经理，同时他入行后从未有过单位变动，也属少见。

王崇在交银施罗德基金十几年如一日的耕耘，也获得了相匹配的机会与规模。目前王崇在任管理基金数2只，在管基金总规模87.97亿元。不过除了近三年表现不佳的交银新成长混合（519736）之外，另外两者产品的管理水平也表现一般。

王崇在交银施罗德基金担任基金经理时期，除交银新成长混合（519736）之外的产品情况

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交银新成长混合（519736）近三年的跌势和沪深300交错向下，净值从5.28一直滑落到3.80，跌幅高达28.03%，动态回撤最高达到40%，同时于2024年年中开始彻底跑输沪深300，并在本次反弹中也没有比指数更好的表现，在行情差时没有守住成果，在行情好时却缺乏进攻性，基金经理的主观判断优势并没有体现出来。

交银新成长混合（519736）近三年净值曲线情况：

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不仅净值大幅度回撤，交银新成长混合（519736）的规模也缩水严重。从该产品近三年规模变化情况可以清晰看到，该产品一直伴随着持股下跌的净值缩水与基民赎回，从2021年年报126.09亿元规模，到2024年三季报降至76.37亿元，缩水39.43%。也让王崇退出了百亿基金经理的行列，风光不在。

交银新成长混合（519736）近三年规模情况

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王崇拥有金融学专业背景，还是博士学历，理论基础已经是超越了绝大部分基金经理，叠加十几载的专业研究、投资能力，所呈现出来的综合表现应当不俗，但这些优势并有带来良好的净值反馈，反而向下大幅度的动态回撤。做为老将，王崇是否已廉颇老矣？

从多元配置走向单一吃药喝酒，善舞回马枪的老将陷落深渊

从交银新成长混合（519736）近五年的行业配置是存在较大的风格转变的，可以清晰看到2022年年中之前是相对均衡，此后就开始重仓几个行业，总体的行业配置主题也从房地产，到电子，再到医药生物、食品饮料、家用电器。说明王崇这几年不仅配置比例从多元走向集中，而且行业主题也经过了三次变化。

下图是交银新成长混合（519736）近五年的股票行业配置情况

数据来源：wind、机构之家

2020年年中开始，王崇对于经济发展有了新的观点，集中化也伊始于此时。其当时认为外需、内需乏力，但是两者比较下内需更有韧劲，将行业配置的重点侧重于内需，例如一二线房地产龙头、软件及互联网、餐饮供应链、内需消费和服务，也就是从那时起，开始重仓顺丰控股。

下表是交银新成长混合（519736）2020年中报的投资策略和运作分析

数据来源：wind、机构之家

出于对公司的价值判断与深刻理解，王崇并不畏高，选择在顺丰控股上涨时浮盈加仓，于2020年四季度时，顺丰控股占交银新成长混合（519736）股票市值比10.73%，占基金净值比9.61%，位列第一大持仓，准备获取更大的回报。然而，王崇的不畏高只是表象，后续的操作和散户的追涨杀跌无异，顺丰控股一涨就加，一跌就卖。

下表是2020年中报至2021年中报，交银新成长混合（519736）前十大股票持仓中顺丰控股的情况

数据来源：wind、机构之家

在顺丰控股走势良好的情况下，王崇将其于2020年第四季度配置到高峰，然而股价旋即迎来了大幅度的调整，跌幅为21.93%，顺丰控股也从第一大重仓，变成第七大重仓，同时该期间交银新成长混合（519736）的净值表现也难以独善其身。

下图是2020年四季度至2021年二季度顺丰控股的股价情况

下图是2020年四季度至2021年二季度交银新成长混合（519736）的净值情况

数据来源：wind、机构之家

时间来到2022年四季度，王崇认为大部分公司股票估值已具备价格优势，甚至存在部分竞争力突出的公司股价估值合理或偏低，可以中长期布局。不知是出于对前期研究标的的信心，还是出于上一次操作顺丰控股的不甘心，结果就是王崇在2022年四季度选择接回顺丰控股。

下表是交银新成长混合（519736）2022年年报的投资策略和运作分析

数据来源：wind、机构之家

欣喜的是，2022年四季度顺丰控股的股价表现良好。这让王崇更有信心，并大手笔于2023年一季度选择翻倍式加仓顺丰控股。

下表是2022年年报至2024年中报，交银新成长混合（519736）前十大股票持仓中顺丰控股的情况

数据来源：wind、机构之家

不过，吃回头草有时需要付出惨重的代价。该区间形成了顺丰控股股价的阶段顶部，随后顺丰控股的跌幅高达36.90%，顺丰控股也从第六大重仓，变成第九大重仓，同时该期间交银新成长混合（519736）的净值表现更是遭到重创。在顺丰控股的反复耕耘竟然落得如此回撤，这令人生疑。

下图是2022年四季度至2024年二季度顺丰控股的股价情况

下图是2022年四季度至2024年二季度交银新成长混合（519736）的净值情况

数据来源：wind、机构之家

王崇本打好了一鱼多吃的算盘，结果却是一样陷阱反复进，给基民带来了巨大的损失，他的集中化策略在押注错误的个股上并不奏效，金域医学如此，顺丰控股也是如此，同时类似的错误也出现在白酒领域的山西汾酒上，持有期已面临16.98%的股价回撤。

下表是2023年一季报至2024年三季报，交银新成长混合（519736）前十大股票持仓中山西汾酒的情况

下图是2023年三季度至2024年三季度山西汾酒的股价情况

数据来源：wind、机构之家

王崇的策略从多元走向集中的过程中，开始押注医药、白酒等内需行业，看对与否不好评判，但净值已呈现跑输同行、大盘指数的双输不佳局面。从跑赢市场到跑输市场的过程中出现的金域医学、顺丰控股案例，都表明王崇似乎不具备在相关行业的驾驭能力，同时专业的金融知识反而可能成为负担，出现观念上服从宏观教条的路径依赖，导致自上而下择股一错再错。路遥知马力，老将王崇似已锋芒不再。