百胜中国以何取胜？

中国肯德基和必胜客餐厅运营商百胜中国（09987.HK）在公布了2024年第3季业绩后，股价狂飙，原因何在？

第3季业绩超预期

2024年第3季，百胜中国（YUMC.US）的系统销售额同比增长4%（不计外币换算影响），带动总收入按年增长5.4%，至30.71亿美元，为历史最高季度；第3季经调整经营利润率按年提升1.4个百分点，至12.1%；季度经调整净利润按年增长19.8%，至2.97亿美元。

对比上半年，第3季的系统销售额增幅略低——4%对比上半年的5%，但经调整利润率明显较高——12.1%对比上半年的11.4%，经调整净利润的增幅也高于上半年——19.8%对比上半年的增幅1.6%，显示出第3季的强劲表现。

慷慨回馈股东

除了第3季业绩较上半年有进步外，百胜中国继续大手笔回馈股东也是一大卖点。

百胜中国在第3季通过1.87亿美元的股票回购和6100万美元的现金股息向股东回馈约2.48亿美元，今年前三季，该公司已向股东回馈12.4亿美元，接近去年同期回馈金额的三倍。2024年11月，百胜中国董事会批准该公司增加10亿美元股票回购授权，因此该公司仍有大约14亿美元的回购授权可用于未来股票回购。

此外，百胜中国董事会宣派每股现金股息0.16美元，股权登记截止日或为11月26日，其今年的目标依然是以季度股息和股票回购的形式向股东回馈15亿美元，这相当于百胜中国（YUMC.US）美股市值183.45亿美元的8.18%！远高于当前联邦基金利率4.75%-5.00%。这应是其股价上涨的一个重要原因。

依然靠开新店推高增长？

在百胜中国发布2024年上半年业绩时，我们提到百胜中国的收入增长主要依靠加开新店，而在第3季业绩中，我们发现这种情况依然没变。

当前百胜中国的收入与利润主要来自在中国经营的肯德基和必胜客门店，其中肯德基占了收入与利润的大部分。

2024年第3季，百胜中国的系统销售额同比增长4%，但需要注意的是，其季度同店销售额其实按年下降3%，该增长主要得益于7%的净新增门店贡献。截至2024年9月30日，该公司的门店总数为1.59万家，其中肯德基门店数为1.13万家，必胜客门店数为3606家。第3季净新增门店438家，其中加盟店净新增145家，占比33%。

不过对比于上个季度，肯德基和必胜客的同店销售额跌幅有所缓和，见下图。

此外，两家连锁餐厅第3季的核心经营利润率也有所改善，见下图。

由此可见，尽管百胜中国仍需依靠增开新店来推动整体收入增长，但是相对于之前季度，第3季的表现已有改善，只是这样的改善能否持续，仍需更多数据支持。

该公司维持全年目标不变，净新增约1500-1700家门店，这意味着其在第4季或净增283-483家门店；资本支出约在7亿至8.5亿美元之间，而财华社留意到其前三季的资本开支为5.23亿美元，则意味着第4季的资本开支或达1.77亿美元-3.27亿美元。

百胜中国VS.海底捞

百胜中国经营洋快餐，海底捞（06862.HK）经营中式火锅，前者更注重品牌和产品营销，后者以服务作为营销的噱头；前者尝试拓展加盟店，以迅速扩张和增加收入来源，而后者通过其同系的颐海国际（01579.HK）打通供应链，来实现整个海底捞系的规模化盈利模式。

海底捞没有提供第3季数据，我们以百胜中国和海底捞的上半年数据进行了简单比较。尽管两者的客单量和客单价都存在较大差异，但作为门店遍布全国的连锁餐厅，它们仍有特定的共性。

海底捞的2024年上半年收入规模约合215亿元人民币，肯德基的全国收入规模约合302亿元人民币，必胜客约合81亿元人民币。财华社根据财务数据估算，海底捞今年上半年的毛利率或有23%左右，高于肯德基的18%和必胜客的13%，这或得益于其同系的上游供应链。而从经营利润率来看，海底捞的上半年核心经营利润率约为13%，略低于肯德基的15%，但高于必胜客的8%左右。

不同于百胜中国，在疫情期间饱受之前大肆扩张拖累的海底捞，近年在门店扩张方面变得谨慎，或通过优化门店和改善翻台率来提升收入。

就市盈率估值而言，当前百胜中国的市盈率估值略高于海底捞，但今年以来的股价表现仍稍微落后，从百胜中国所提供的未来业绩指引可以看出，增开新店仍将是其短期的业务策略，不过要持续改善盈利能力，或将取决于其提升单店收入与盈利的能力。

百胜中国与海底捞同样得益于疫情后中国消费的复苏，这两家上市公司今年以来的股价累计上涨幅度达到双位数，颇受投资者欢迎。