财联社C50风向指数调查：财政政策将加大逆周期调节力度 央行扩表仍有较大空间

财联社11月7日讯（记者 夏淑媛）新一期财联社“C50风向指数”结果显示，10月新增信贷或偏弱，社融增速小幅下行。其中，市场机构对10月新增人民币贷款的预测中值为0.58万亿元，同比少增0.16万亿元；另对10月新增社融的预测中值为1.47万亿元，同比少增0.38万亿元，其中8成机构预测社融累计同比增速低于8%。

物价方面，市场料CPI环比回落，同比读数持平；PPI环比降幅收敛，同比读数改善。具体来看，市场机构预测10月CPI中值为0.4%，PPI同比降幅或收窄至-2.5%。从资金面来看，市场机构认为在支持性的货币政策取向下，预计央行扩表仍有较大空间，在常规质押式逆回购操作的基础上，综合运用降准、国债买卖及买断式逆回购操作等工具平衡银行体系资金供需，保持短、中、长各期限流动性合理充裕。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

11月DR007资金利率中枢有望高于政策利率水平，资金分层现象短期难以改善

回顾10月，资金利率整体趋于下行、资金分层进一步加剧。

央行操作方面，10月央行公开市场投放逐步加量，MLF延续缩量续作7000亿元。此外，央行还开展5000亿元买断式逆回购操作、净买入债券2000亿元，对流动性构成补充。

进入11月，增量政策下资金面将如何演绎？据财联社调查显示，市场普遍预计11月资金面中性偏紧。在16家参与资金面调查的市场机构中，9家认为不存在明显的流动性缺口；4家认为可能存在一定的流动性缺口；3家认为年内流动性无忧。

值得注意的是，尽管9月末央行降准降息落地后资金面整体平稳，DR资金利率中枢逐步跟随政策利率下移。但是，10月以来非银融资成本相对较高，R-DR资金利差明显走阔。

展望11月，中信证券研报指出，为应对年末MLF大量到期、潜在的政府债供给冲击，央行货币政策工具持续扩容储备了较为充足的流动性调控手段，但三季度政策利率连续降息后，近期同业存单发行利率并未出现明显下移，或反映出银行仍有较强流动性需求。

同时，尽管权益市场增量资金的流入对银行体系资金总量影响不大，但仍加剧了固收类理财产品负债端的波动性和脆弱性。其预计，11月DR007资金利率中枢有望继续维持在略高于政策利率的水平上，而R007资金利率或呈现波动加大、易上难下的结构特征。

中信建投证券固定收益首席分析师曾羽也表示，11月DR007中枢有望继续在1.6%-1.65%附近，即略高于政策利率10BP的水平。

就11月资金分层趋势来看，曾羽认为，中期内，伴随着存单收益率下行至低位后货基加大融出，以及信用利差逐步压缩至8月9月水平后非银杠杆需求降低，资金分层料边际缓解，但时间点可能更偏后。

中泰证券固收首席肖雨表示：“如果超储率进一步下降，非银负债端可能延续10月的紧张情况，短期内资金分层现象难以明显改善，存单利率下行机会不大。”

财政增量靴子待落地，央行扩表仍有较大空间

10月12日，财政部在国新办发布会上表示，近期将推出一次性增加较大规模债务限额置换地方隐性债务、发行特别国债补充国有行核心一级资本、允许专项债用于土地储备和收购存量房等增量政策，并提及中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，传递了积极的政策信号。

在业内人士看来，虽然本月初召开的人大常委会可能涉及财政预算调整，但考虑到年末发债窗口期相对有限，且央行流动性对冲手段充足，财政缴款因素对资金面产生较大实质影响的可能性或不高。

“综合来看，11月财政对流动性的支持将高于季节性水平。不过需要关注11月人大会议可能新增财政赤字情况，若届时有万亿元级别新增政府债发行，则将对流动性构成扰动，但预计只要新增规模在2万亿元以内，考虑到央行目前偏支持态度，预计对资金影响有限。”曾羽表示。

信达证券固定收益首席分析师李一爽判断，基准预期下，假设年内可能增发5000亿国债和4000亿特殊再融资债，对应11、12月政府债的净融资规模为9100亿、4600亿；若年内额外发行5000亿特别国债用于补充大型商业银行核心一级资本，那么11、12月政府债的净融资规模可能达到1.06万亿、0.81万亿，但供给压力仍将显著低于今年8-9月。

从货币政策层面来看，多家市场机构认为，配合财政支持补充流动性缺口的概率大，降准25-50BP，降息或在明年。

“年内或还有25-50BP降准空间，或在11月就配合发债节奏落地，主要对债市短端影响相对更大。”中国银河证券固收分析师刘雅坤表示。

“整体上，在支持性的货币政策取向下，预计央行扩表仍有较大空间，在常规质押式逆回购操作的基础上，综合运用降准、国债买卖以及买断式逆回购操作等多项工具平衡银行体系资金供需，保持短、中、长各期限流动性合理充裕。”业内人士表示。