新股前瞻｜收入暴增毛利率低至3%，博雷顿踩中风口仍赚不到钱？

受宏观经济提质降速影响，近年来我国工程机械行业的发展节奏有所放缓，多个细分领域的产品销量均有所下滑。然而就是在这一大背景下，新能源工程机械却异军突起，在过去几年间保持了强劲的增长势头。数据显示，2019-2023年间，我国新能源主要工程机械类别的市场规模由164亿元（人民币，下同）增加至458亿元，对应复合年增长率高达29.2%。

行业快速扩容的过程里，自然也有赛道内的玩家能抓住天时地利再通过自身的努力实现规模跃升。就拿前不久更新了招股书的博雷顿来说，作为专注于设计、开发以新能源为动力的工程机械的制造商，其在成立至今不到10年的时间里实现了蓬勃发展，按2023年的出货量计算，公司在中国新能源装载机及宽体自卸车制造商中分别排名第三及第四，这一年博雷顿的收入已经达到了4.64亿元。

最近三个完整年度里，博雷顿的营收成功实现了翻番，不过表面风光背后，公司的亏损也在逐年扩大。增收不增利的背后，博雷顿究竟在做着怎样的一门生意？二度“敲门”港交所，博雷顿又能否俘获资本市场芳心？

踩中风口的工程机械制造商“新秀”

工程机械包括专门为建筑、采矿等多个行业的各种活动设计、使用的各类机械设备、工具及车辆。在这一传统巨头企业扎堆的行业里，2016年底方才成立的博雷顿之所以能取得一席之地，关键原因或正在于其精准把握住了工程机械行业电动化、智能化的转型机会。

由于传统工程机械依靠柴油内燃机提供动力，这对当今世界的经济及环境带来了诸多挑战。在此背景下，这些年来新能源技术逐步在工程机械领域里得到广泛推广，其中又尤以新能源装载机和新能源宽体自卸车发展势头最为迅猛。

作为国内为数不多的成功开发并批量生产新能源装载机的制造商之一，博雷顿于2019年向市场推出了首款电动装载机，自此之后公司便保持着较快的研发及生产节奏。

也正是得益于越来越多的产品面世，博雷顿的规模得以实现快速增长。招股书显示，2021至2023年，公司实现收入2.01亿元、3.6亿元、4.64亿元，三年间规模已实现翻番。今年上半年，博雷顿收入达到2.67亿元，同比口径下增幅为65.9%。

进一步分析，博雷顿的收入基本上均来源于国内市场，这几年里公司的产品营收结构发生了较大变化。

根据招股书，2021年时博雷顿的收入大头主要来源于销售电动装载机和电动牵引车，其中后者收入占比达到了43.8%，为彼时公司第一大产品。不过到了2023年，电动装载机已成为公司贡献收入最多的产品，占比约60.6%；其次是电动宽体自卸车，占比27.3%；而电动牵引车收入已由两年前的近9000万元萎缩至2855.1万元，占比6.1%。

今年上半年，仅通过销售电动宽体自卸车，博雷顿便实现了1.45亿元收入，该业务的规模同比增幅高达215.5%；同时，公司销售电动装载机、电动牵引车分别实现收入1.1亿元、145.6万元。此外，博雷顿还有部分收入来源于销售配件、提供服务以及租金收入等，但规模相对均较小。

整体收入保持快速增长的同时，博雷顿却始终解决不了盈利老大难问题。报告期内，公司的毛利分别为732.5万元、817.3万元、927.9万元及831.2万元，对应毛利率分别仅为3.7%、2.3%、2%及3.1%。而就净利润指标来看，博雷顿的亏损金额更是逐年扩大，2021-2023年分别为-9746.7万元、-1.78亿元、-2.29亿元。时钟拨到2024年，上半年公司的利润表现仍未见改善，半年内博雷顿净亏损高达-1.54亿元。

行业前景广阔上市“补血”谋发展？

在智通财经app看来，虽然盈利似乎仍无时间表，但结合行业前景来看，博雷顿现阶段或许更倾向于牺牲利润换取规模增长，以争取在快速扩容的新能源工程机械领域建立起更大的竞争优势。

根据招股书，灼识咨询预测2023-2028年我国新能源装载机及新能源宽体自卸车的市场规模的复合年增长率会分别达到50.1%、45.7%，增速均显著高于工程机械行业大盘增长表现。

尽管行业“蛋糕”足够大，但对于博雷顿来说要确保自己始终留在舞台中央似乎也并非那么容易。

报告期内，公司经营活动所用现金净额分别达到了2.71亿元、2.9亿元、1.94亿元、1.84亿元，作为对比，同期博雷顿依靠融资活动所得现金净额分别为3.36亿元、5.22亿元、5.31亿元、6839.7万元。截至各期末，博雷顿现金及现金等价物分别为6129.8万元、2.7亿元、4.22亿元、2.57亿元，不难看出这些年公司的经营发展十分仰仗外部融资活动，这抑或解释了博雷顿缘何执意要登陆二级市场。

诚然，上市成功固然有助于为博雷顿谋求进一步发展提供其现阶段迫切需要的“弹药”；但从二级市场投资者视角看，至少就眼下来说，博雷顿距离将自身在新能源工程机械领域的先发优势和规模优势兑现为利润的持续增长仍有很长的路要走，而这份成长的不确定性无疑会降低公司对于那些保守型投资者的吸引力。