海通宏观：通胀预期上升 市场仍预期11月美联储降息25BP

·概 要 ·

全球大类资产表现。上周（2024.10.25-2024.11.1），全球大类资产价格中，主要经济体股市大多下跌，其中标普500领跌，跌幅为1.4%，日经225上涨0.4%；大宗商品价格多数下跌，IPE布油期货领跌，跌幅为3.9%；10年期美债收益率较前一周上升12BP至4.37%；美元指数与前一周基本持平，报收104.3，日元贬值，美元兑日元收153.0，人民币小幅贬值，美元兑人民币汇率收7.1。

经济：美国方面，从***数据来看，特朗普领先优势缩小，在7个关键摇摆州中，特朗普在其中2个州失去领先位置；美国3季度GDP增速略有回落，整体仍维持稳定，其中消费对经济的贡献进一步上升；10月新增非农就业创年内新低，或主要受工人罢工和飓风影响，失业率保持稳定；9月美国居民可支配收入增速有所回落，个人消费支出维持稳定；9月美国PCE价格指数同比回落，核心PCE同比与8月持平；10月ISM制造业PMI回落，其中，产出、客户库存和订单库存下降最多；8月美国标普/CS房价指数同比增速继续回落。

通胀预期上升。截至11月1日，美国5年期通胀预期较前一周回升5BP至2.4%，10年期通胀预期较前一周回升4BP至2.3%。

市场仍预期11月美联储降息25BP。截至11月2日，市场预期美联储年内降息幅度仍为50BP，其中11月（98.9%）预期降息25BP，概率较前一周的95.1%上升，12月（82.7%）预期降息25BP。

欧洲方面，3季度欧元区GDP增速有所回升，超出市场预期；10月HICP同比增速有所回升，核心HICP同比与9月持平；9月欧元区20国失业率维持不变，仍处于历史低位；10月欧元区19国经济景气指数小幅回落。

政策：美联储降息或将至；欧央行官员对是否继续降息存在分歧；日央行暂不加息；哥伦比亚降息50BP；多米尼加共和国降息25BP。

风险提示：海外货币政策调整超预期。

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美国：11月或降息25BP

上周（2024.10.25-2024.11.1），全球大类资产价格中，主要经济体股市大多下跌。其中，标普500领跌，跌幅为1.4%，恒生指数下跌0.4%，日经225指数上涨0.4%。发达市场股票指数跌幅（-1.2%）大于新兴市场股票指数（-1.1%）。

大宗商品价格多数下跌，其中IPE布油期货领跌，跌幅为3.9%，标普-高盛商品指数下跌2.0%、伦敦金现和COMEX铜分别下跌0.4%和0.5%，南华商品指数上涨0.1%。债市方面，10年期美债收益率较前一周上升12BP至4.37%，国内10Y国债期货价格上涨0.4%。外汇市场方面，美元指数与前一周基本持平，报收104.3，日元贬值，美元兑日元收153.0，人民币小幅贬值，美元兑人民币汇率收7.1。

美国大选方面，从***数据来看，特朗普领先优势略有下降。截至11月1日，特朗普在***网站中的胜率为63.3%，较前一周下降0.9个百分点，而哈里斯胜率则上升0.8个百分点至36.8%。在7个关键摇摆州中，截至10月30日，特朗普在其中5个摇摆州持续占据领先位置，不过在密歇根州与威斯康星州则被哈里斯反超。

美国经济仍有韧性。2024年3季度，美国GDP不变价环比折年率为2.8%（前值3%），略低于市场预期的2.9%。此外，3季度美国GDP同比增速为2.7%，较2季度回落近0.4个百分点。整体来看，美国经济仍偏稳。

从结构来看，消费对美国经济的贡献进一步上升。3季度美国私人消费拉动GDP环比2.5个百分点（前值拉动1.9个百分点），仍是美国经济增长的核心支柱。相比之下，私人投资明显走弱，拉动GDP环比0.1个百分点（前值拉动1.5个百分点），为2023年以来的最低水平。净出口继续拖累美国经济增长，3季度对GDP环比增速的拖累为0.6个百分点。（详见《消费偏稳，通胀回落——美国2024年3季度GDP点评》）

10月新增非农就业大幅回落。10月美国新增非农就业仅1.2万人，为2020年12月以来新低。其中，拖累最严重的是制造业，10月减少4.6万人，为2020年4月以来最大下滑。这很大程度上与工人罢工活动有关。此外，美国飓风或也对就业有一定影响。当前，连续3个月平均新增就业人数降至10.4万人。详见《为何就业大幅回落？——2024年10月美国非农数据点评》。

失业率保持稳定。10月美国失业率为4.1%，与9月持平，符合市场预期。截至10月，美国劳动力参与率为62.6%，与2020年2月仍有0.7个百分点的缺口。10月劳动力平均时薪同比为4.0%，较上一月继续上行0.1个百分点。环比为0.4%，较9月略有增长。

居民收支仍相对稳定。9月美国个人可支配收入同比增速为5.3%，较8月回落0.2个百分点，个人消费支出同比维持在5.3%。整体来看，美国居民收支呈放缓趋势，但仍相对稳定。

通胀压力继续缓解。9月美国PCE价格指数同比由8月的2.3%回落至2.1%，符合市场预期。不过，核心PCE价格指数同比维持在2.7%，略高于市场预期的2.6%。

ISM制造业PMI回落。10月美国ISM制造业PMI为46.5，较9月回落0.7，低于市场预期的47.6，为2023年8月以来的最低值。从分项来看，产出、客户库存和订单库存下降最多，分别下降3.6、3.2和1.8，而物价和新订单上升较多，分别上升6.5和1.0。

房价指数回落。8月美国标准普尔/CS房价指数同比增速较7月回落0.7个百分点至5.2%。自2024年3月以来已经连续5个月回落。

通胀预期上升。截至11月1日，美国5年期通胀预期较前一周回升5BP至2.4%，10年期通胀预期较前一周回升4BP至2.3%。

市场仍预期11月美联储降息25BP。截至11月2日，市场预期美联储年内降息幅度仍为50BP，其中11月（98.9%）预期降息25BP，概率较前一周的95.1%上升，12月（82.7%）预期降息25BP。

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欧洲：GDP增速有所回升

GDP增速有所回升。欧元区2024年3季度GDP不变价同比为0.9%，较2季度回升0.3个百分点，超过市场预期的0.8%。从环比来看，欧元区3季度GDP季调环比折年率为1.5%，较2季度回升0.7个百分点。

通胀有所回升。10月欧元区HICP同比增长2.0%，较9月回升0.3个百分点，略高于市场预期的1.9%。核心HICP同比增速较9月持平为2.7%，高于市场预期的2.6%。

劳动力市场相对稳健。9月欧元区20国失业率为6.3%，与8月持平，略低于市场预期的6.4%；欧盟27国失业率为5.9%，与8月持平。总体来看，欧元区失业率指标仍处于历史低位，劳动力市场相对稳健。

经济景气指数小幅回落。10月欧元区19国经济景气指数为95.6，较9月回落小幅回落0.7，低于市场预期的96.3。

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政策：日央行维持利率不变

美联储降息或将至。随着11月7日美联储议息会议临近，美联储官员进入静默期。市场预期11月美联储或降息25BP。

欧央行官员对是否继续降息存在分歧。欧央行管委兼德国央行行长纳格尔表示，欧元区服务通胀仍然偏高，欧央行仍然应当对通胀风险保持警惕，而不要匆忙地调整政策利率。欧央行执委施纳贝尔也指出，欧元区对抗通胀的斗争尚未取得胜利，通胀持续低于目标的风险较低，服务通胀略微具有粘性，无需降息至中性利率之下。不过，欧央行管委兼意大利央行行长帕内塔则认为，货币条件仍然紧张，需要进一步降息，需要经济复苏才能阻止通胀降至2%以下，重点应该放在经济疲软上。

日央行暂不加息。日本央行将基准利率维持在0.25%不变，符合预期。日央行行长植田和男表示，若经济和通胀预测实现，将继续加息。日本经济正在温和复苏，当前政治局势不会对物价造成显著影响，外汇对物价的影响将比以往更大，希望评估日元疲软的影响及其背后的原因，同时，工资谈判结果不会成为决定利率的唯一因素。

哥伦比亚央行降息50BP。哥伦比亚央行降息50BP至9.75%。

多米尼加共和国央行降息25BP。多米尼加共和国央行降息25BP至6.25%。

风险提示：海外货币政策调整超预期。