途牛 2023 年财报亮眼，Non-GAAP 净利润达 5080 万元，破局之路在何方？

简介：出镜、跟团的向上空间很难突破，横向扩张是红海。如何突破？

3月13日，途牛（TOUR.US）公布2023年第四季度及全年业绩报告。财报显示，第四季度净利润9990万元，同比增长265.8%。全年净利润4.41亿元，同比增长140.3%，Non-GAAP（非美国会计准则）下净利润5080万元。

正如途牛董事长兼首席执行官于敦德所说，“途牛实现了疫情以来首次全年非美国通用会计准则盈利。”

途牛成立于2006年，2014年在美国上市，继携程（TCOM.US）之后，途牛跻身OTA（在线旅游平台）赛道的“第一梯队”。

但此后却受到“烧钱”策略的影响。截至2020年，途牛累计亏损超过73亿元。突如其来的疫情，进一步将核心业务为出境跟团游（以下简称跟团游）的途牛推入了亏损的深渊。

2023年，随着疫情后的复苏，途牛将迎来转机。第四季度跟团游收入同比增长1377.1%，毛利润同比增长511.7%。

值得注意的是，每年超过5倍和10倍的业绩增长只给途牛带来了5080万元的净利润。

这与途牛上市以来累计亏损逾78亿元相比，还不到九牛一毛。

01 出境游决定结果

跟团游一直是途牛的核心业务，占总收入的70%以上。 2023年扭亏为盈，几乎完全依赖跟团游的快速增长。跟团游产品中，出境游贡献最大。

自2022年底疫情政策放松以来，国内旅游市场逐步恢复。从2023年中秋国庆“超级黄金周”到2024年“最长春节假期”，为出境游提供了充足的时间和便利。

政策方面，去年2月，文化和旅游部试点恢复中国公民团队出境旅游。经营中国公民前往有关国家出境团体旅游和“机票 酒店”业务的全国旅行社和在线旅游公司得以恢复营业。

今年1月，中国与新加坡、泰国达成互免签证协议。

得益于天时、地利、政策利好，出境旅游强劲复苏。根据国家统计局公报，2023年国内居民出境旅游1.01亿人次，其中因个人原因出国旅游9684万人次，前往港澳台地区7704万人次。

据国家移民管理局、文化和旅游部数据中心统计，2024年以来，元旦、春节累计出境游约626.9万人次。但与2019年同期相比，仍有50%左右的差距。

出境游恢复缓慢的一个重要原因来自于航班“基建”。

航班管家数据显示，春节期间，民航国际出港客运航班6051架次，日均仅恢复到2019年同期的70%左右。出发地区主要集中在东亚和东南亚。航班数量最多的泰国仅恢复至2019年同期的60%。飞往美国的航班恢复率仍维持在20%左右。

可以看到，去年第四季度，途牛的跟团游业务翻了一番，主要是因为一年只有两次的国庆和春节假期，以及首次开放的免签政策。

出境跟团游周期长、单价高、复购率低。如果今年出境游的外部条件与2023年相比没有明显变化，以出境跟团游为核心业务的途牛很难实现2023年业绩增长的10倍惊喜。

此外，从出境游的具体产品来看，途牛1月22日发布的《2024年春节旅游消费预测报告》显示，途牛的产品集中在港澳、东亚、南亚地区。

这些旅游目的地受季节和淡季影响较大，无法全年保持较高的订单量。这也是途牛急需拓展市场、拓展更多产品线的直接原因。

02 成本压力依然存在

2023年旅游复苏之年，途牛并不是唯一一家借东风实现盈利的旅游公司。

连日来，多家A股旅游板块公司发布了抢眼的财报。

丽江股份（.SZ）2023年实现营业收入7.99亿元，同比增长152.37%。净利润2.27亿元，同比增长5971.91%。

岭南控股（.SZ）和友信旅游（.SZ）2023年业绩报告中，营收增速在2倍至5倍之间，均同比扭亏为盈。

与途牛一样，这三大旅游公司过去也长期陷入亏损。但由于旅游业的复苏，这一数字有所上升。无论是营收增长还是业绩逆转的速度都比途牛更加惊人。

影响途牛乘风破浪的，是逐年加大的中间费用压力。

仅去年四季度，除研发费用外的所有成本均同比增长。其中，销售及营销费用、一般及管理费用同比分别增长45.4%和27.0%。

数据体现的各种成本压力都与途牛的商业模式有关。

由于出境跟团游复购率较低，为了吸引更多新游客，途牛不惜从各个维度加大宣传力度。

2016年以来，途牛陆续获得《非诚勿扰》、《最强大脑》、《中国好声音》等热门综艺节目的冠名权。仅《奔跑吧兄弟》第四季，途牛就花费了1.485亿元的特别赞助。

途牛还签约周杰伦、林志颖，推出首个OTA“双代言人模式”。

“想旅行就找途牛！”这句口号一度占据了荧幕。

过去几年，途牛的销售和营销费用占比高达60%，与行业内较为常见的30%水平相比，非常突出。

03 单一结构风险

领先的OTA公司的业务各有侧重。以出境游为核心的跟团游是途牛相对于携程、美团等的差异化优势。

安信证券研究数据显示，2019年以来，途牛以28.6%的市场份额稳居在线旅游度假行业（含在线跟团游、自助游）第一。

但过度依赖单一优势是有风险的。 2020年突如其来的疫情，让途牛出境游业务陷入暂停。

此前，途牛并非没有意识到业务结构单一带来的风险，并多次尝试拓展新业务。

早在2016年，途牛就提出了机票、酒店、金融、影视、婚礼等“五个新业务板块”，瞄准携程（TCOM.O）和同程（0780.HK）的腹地。

但2017年至2019年，这些业务占总营收的比重逐年下降，从27.5%下降至17.3%。

途牛的多域计划因此失败。

2017年，途牛开始与其他OTA竞争对手争夺线下渠道。短短两年时间，途牛已建成零售门店500多家。

与携程、驴妈妈等不同，途牛采用自营模式。相应地，租金和人工成本进一步加重了当时尚未盈利的公司的负担。

途牛凭借自营重资产，与线下竞争对手竞争了三年。或许是做不到，2020年1月，途牛在二三线城市推出了加盟体系。

近年来，当途牛与OTA竞争对手同台竞技时，阿里巴巴（0241.HK/9988.HK）、美团（3690.HK）、腾讯（0700.HK/TCEHY.PQ）也纷纷入局。原本拥挤的赛道上，竞争变得更加激烈。

低基数增长“红利”消失后，核心业务“出境跟团游”上升空间难以突破。横向扩张是另一片红海。如何突破？

这是每一个青睐途牛的投资者都想知道的答案。