中国国际旅行社总社100%股权转让给中国旅游集团，聚焦免税主业提升盈利能力

事项简述：公司拟以非公开协议转让方式将全资子公司中国国际旅行社有限公司100%股权转让给中国旅游集团，转让价格为183,084.57万元。

为解决同业竞争问题，对旅行社业务进行了转移，聚焦主营免税业务，提高公司整体盈利能力：公司业务包括免税和旅行社业务，其中免税业务免税业务收入和利润贡献占比较大（公司免税收入和利润占比约56%/98.5%）。公司将把国旅总部100%的股权转让给控股股东中国旅游集团。竣工后，国旅总部将不再纳入资产负债表。表外对公司整体利润表现影响不大，收入将恢复公司免税收入表现。剥离旅行社业务后，公司盈利能力将提升（2017年整体利润率为8.9%，其中免税业务净利润率为15.6%），业务及财务结构将得到优化，有利于公司免税业务的整体发展。

以18.3亿元高价转让给控股股东中国旅游集团，国旅的资产增值一定程度上将为公司提供更高的现金流：2017年国旅实现归属母公司净利润16.0712万元，2018年前三年季度实现净利润2320.56万元。基于2017年净利润表现，此次收购PE为114倍，高于市场平均估值水平。在价值评估过程中，国旅集团的长期股权投资、固定资产和无形资产均已增加一定价值，增加值8.88亿元。预计剥离将于2019年实施，投资收益将为公司2019年业绩做出贡献。

投资逻辑——短期看2019年全市免税店开业及政策调整预期，三亚免税高增长，长期看免税场景及国际化持续拓展、规模效应和品类调整将提高毛利率，带动利润率、政策利好（支持免税、打击代购）以及支持消费复苏：公司剥离旅行社业务可重点关注主业免税业务，提高公司整体盈利能力，优化业务结构。 2019年仍有边际提升空间，城市免税店政策突破和国内城市店开业有望落地。总体来看，公司业绩基本面较为稳定。公司全年业绩增速预计达到46%，公司2018年业绩可匹配估值水平。

盈利预测及投资建议：不考虑海税豁免影响以及剥离旅行社业务产生的投资收益，18E-20E业绩37/49/64亿元，增速46%/分别为32%/30%和每股收益。价格为1.9/2.5/3.3元，PE分别为31/24/18倍。维持买入评级。